[2002-08-03] 亞洲金融風暴與「汗水理論」

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　中國是亞洲唯一在金融風暴中仍然能取得年年增長的國家，算是一個奇跡。圖為港資在惠州開設的製衣廠。

　經濟學家保羅•克魯格曼在一九九四年《外交》雜誌十一月號刊出的專文《亞洲奇蹟的迷思》中，總結波士頓大學的揚與斯坦福大學的拉里•勞兩位學者的研究，對亞洲近二十年來的輝煌經濟成就提出解釋。兩位學者的研究提出「汗水理論」，強調亞洲的成長奇蹟主要是辛勤工作、努力流汗爭取得來，不是智慧發揮的結果。

　汗水理論另一個不受歡迎的結論，在於暗示亞洲的成長速度可能會減緩。因為增加勞力投入、提高基本教育水準或是大幅提高投資，雖然都對經濟成長有助益，卻是一次性、難以重複的效益；換句話說，亞洲的經濟成長或早或晚都會緩慢下來。

「汗水理論」引發諸多討論

　這篇文章為克魯格曼樹立很多敵人，也引爆諸多的爭執與討論。但不論分析是否有道理，兩年半之後，亞洲確實陷入前所未有的大麻煩。風暴的起爆點是泰國。伴隨匯率的貶值，泰國股市也一瀉千里，不動產市場自然隨之土崩瓦解，而金融體系更是四分五裂。

　泰國之後，風暴很快襲擊韓國，幾樁規模驚人的破產案暴露出當地財團的可觀負債，以及銀行搖搖欲墜的處境。國際資本市場也因此才注意到，亞洲各經濟體都有世界級的貿易逆差，甚至比諸更早鬧出金融風暴的墨西哥也不遜色。但風暴並未就此停歇，繼續又擴大到印尼、馬來西亞、香港，幾乎所有亞洲經濟體或多或少都受到衝擊。

　根據汗水理論專家事後的分析，亞洲經濟九十年代前半期的快速成長終究得打住，因為他們的薪資上漲率已超過生產率提高的速度；過熱的國內市場已經造成龐大的貿易逆差。這些都是成長勢必減慢的初步徵兆。

亞洲經濟仍將恢復

　金融風暴發生迄今五年，雖然創痕仍深，但亞洲經濟似乎已逐漸走出陰影。風暴發源地泰國今年第一季度的國內生產總值比去年同季增長百分之三點九。

　克魯格曼在金融危機爆發初期就已預言，靠著教育、儲蓄與擴大勞力的參與，亞洲經濟成長仍將恢復。

　他強調，亞洲無疑終將佔世界生產總值的大部分，但純粹只基於一項因素：亞洲人本來就佔世界的大部分。

　事隔五年，有關亞洲金融風暴的推論與分析仍然有其啟發性，亞洲的過去和未來也仍然值得我們深思。　　（摘自台灣《經濟日報》）

亞洲金融改革差強人意

　台灣《經濟日報》一篇題為「改革魄力不足　金融除弊未盡」的文章中指出，一九九七年的亞洲金融危機暴露亞洲銀行業的弱點，凸顯各國通過整併以建立健全金融體系以及為景氣強勁復甦奠基的重要性。

　韓國的韓美銀行是亞洲金融危機後力圖革新成功的案例，這家銀行對興利除弊深具信心，因此在去年把網址與電子郵件地址更改為goodbank.com。韓國其他數字銀行也在這方面成效卓著，可惜多家亞洲銀行改革魄力不足，尚未清理掉危機暴露出來的金融弊端。

亞洲銀行業改革不足

　波士頓顧問集團副總裁史考特指出，整頓病困銀行有數項必要措施，包括清理財務報表、淘汰冗員、組織新管理團隊、採用新技術、改善治理及提升風險管理程序等。在這幾方面表現優異的亞洲銀行其實不多，且多是韓國銀行。韓國巨型企業集團恣意舉債一度使該國金融體系陷入癱瘓，但亞洲金融危機爆發五年後，韓國金融業的除弊成效已居亞洲各國之冠。

　摩根駐亞洲分析師克里斯坦森指出，韓國當局清理銀行呆帳的成效優於其他亞洲國家，韓國多數銀行在這方面均有進展。不過分析師與銀行家指出，韓國當局仍須在民營化與整併方面加把勁。

　相比之下，印尼與泰國當局在消除銀行呆帳方面的進展要慢得多。安龍會計師事務所亞太地區常務董事羅德曼去年底發表相關報告，宣稱亞洲銀行業坐失兩年前的改革良機，導致呆帳問題更趨惡化，去年底呆帳總額約達二萬億美元。

印尼泰國銀行失改革良機

　在推動業界整併方面，泰國似乎略有成效。危機後關門大吉的泰國金融機構已佔總數逾半。東方匯理資產管理香港公司法人資產管理主任喬瓦諾維奇認為，泰國當局在整併金融業方面還可以更加積極。

　馬來西亞當局已把五十三家金融機構縮減為十家，相形之下，台灣二千三百萬人口的市場就有五十二家銀行，有些銀行市場佔有率僅百分之一至百分之二，確有加強整併的必要。