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2002年10月16日 星期三
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[2002-10-16] 戰爭陰霾 國際基金大轉移

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 在戰爭陰霾下,美國股市資金逐步流入債券市場避險。

 美國參眾兩院日前已通過授權總統可對伊拉克動武,在戰爭陰霾下,國際投資市場的風險管理已成為當前資金管理者的重要課題,基金業為減低動盪的股、匯波動,資金大轉移已勢難避免,預料將有大量資金投入政府定息債券。

 一般認為一旦戰爭發動,美國就長期而言會贏,油市也會恢復平靜,也會給美國帶來可觀的利益,若伊拉克新政權親美,美國可或多或少控制伊拉克石油供應兼能控制油價;但短期經濟面臨龐大風險,不論是油價上漲的直接衝擊,還是對消費信心的間接衝擊,經濟顧問認為戰爭延續將造成大量傷亡,將不利美國本土消費支出;即使傷亡不嚴重,當年美伊戰爭初期,消費者犧牲購物時間守在電視機把握最新消息,造成消費支出低迷,資金流向債市避險,推升美國和全球債市的表現從今年以來持續優於股市,第三季美林政府債券指數上升6.5%,為1989年第二季以來最大單季漲幅。

美債券半年發行激增16%

 全球債券市場規模於1970年僅1兆美元;至1980年加倍增至2兆美元;1990年債市規模急遽擴張至12兆美元;至2000年全球債券市場規模已經達到31.4兆美元。美國債市為全球最大的債券市場,截至今年上半年為止,今年上半年美國債券發行量達2.5兆美元,較去年同期增長16.8%,同期美國債券市場的規模已經達19.5兆美元。

 今年美國的各類型債券規模普遍增長,其中房地產抵押債的規模已經達到4.5兆美元,佔整體債市的23%,為美國最大債券類別;其次為公司債券的4兆美元,佔債市20%比重;第三是美國政府債券的3兆美元,佔債市15.6%。在戰爭陰影和避險考量下,今年美國債券每日成交量近6000億美元。

美政府債券達3兆美元

 除了美國國庫券和地方政府債券外,美國其他政府機構(通常是聯邦政府級機構)也常發行債券進行融資活動。這些機構債券主要用於資助農業、小企業和對首次購房者的貸款等與公共政策有關的項目,根據美國債券市場協會,目前市場上的機構債券已達8450億美元。

 這些債券雖然不像國庫券那樣有完全的信用擔保,但由於是政府機構發行的,投資者還是相當看好這種債券。雖然聯邦機構證券的投資者大多數是機構投資者,個人投資者也可以投資於聯邦機構債券市場。

 美國政府債券有三種分類:美國短期國庫券期限從九十天到一年不等;美國中期國庫券期限二到十年不等;美國長期國債期限十到三十年不等;市場普遍認為國庫券是最為安全債券投資,因為有美國政府的信譽支援。債券期限越長,利息便越高,因為所承擔的風險會越大,所以三十年的國庫券比九十天或五年之T-bill或note更有吸引力。但它也承受著通貨膨脹及信用等風險。

 截至今年七月底,註冊美國的債券基金數量達2052個,規模達1兆美元,主要投資在一年以上的債券,搭配不同年期的債券兼長期持有,使基金能夠在兼顧較低的本金波動風險下,達到穩定收益的目的,因此根據統計,長期投資美國債券的回報原自92%為利息收益,適合作為穩定投資組合收益的工具。

歐洲債券需求明顯大增

 而關於歐洲地區的資金流向,歐洲地區包括英國、德國、法國、意大利及西班牙等地投資人在五月份減少了投資基金的數量由四月的142億歐元大幅萎縮到五月份的59.8億歐元。另外根據評級機構在六月份針對歐洲地區基金經理所作的調查結果顯示,41%受訪者表示明年歐洲債市及貨幣市場仍將較歐洲股市受到投資人青睞,比較起五月份時數值僅15%顯得明顯增加,因此回顧第二季歐洲債券基金平均上揚10%,同時歐洲股票基金則平均下跌7%。第二季歐洲匯市持續升值,然而歐洲股市卻一蹶不振,因為歐洲當地投資心態也仍以降低包括美伊戰爭等不明朗風險為主。

 投資債券基金時的重要考量因素為債信評級、流通性,以及基金波動風險,而美國政府債券正具備此三項特色——「債信評等最高」、「流通性最佳」、「波動風險最低」。由於美國長期以來保持最高債信評等AAA,並為全球規模最大的債券市場,流動性最佳,加上S&P Micropal統計的波動風險僅0.72%,為各類型債券基金中最低。

貨幣債券基金穩定收益

 政治與經濟的不確定性使股市投資信心未完全恢復,支持經濟持續復甦只有政策、資金、消費等層面,用以抵銷政治因素引起的不安,並期待企業獲利追上復甦腳步,建基於未來一年低通脹和低利率的環境,使股市及債市同時有溫和的表現,基金公司市場研究員認為分散股市波動風險的貨幣和債券基金更是任何投資組合中不可缺的必要資產配置。

 貨幣基金,減低單一貨幣匯價風險,在債券佈局上,美國政府債券與公司債券的同時若需分散風險至其他國家債券,則不妨加入環球債基金,使債券資產配置組合更加完整,附表可見在過往三個月和一年的戰爭陰影下,適量貨幣基金和債券基金資產配置組合具穩定收益較佳。 鄭耀明 alpha_goal@yahoo.com.hk

戰爭陰影下的風險投資

 今年以來投資人士企盼的景氣速度未如預期,造就債券市場風光可望持續在第四季,不過另一項抗跌項目的全球資源行業也相對受到投資者垂青,包括黃金、石油、金屬等能源股,受惠於戰爭以及景氣緩慢復甦相對抗跌,配合債市投資平衡佈局,為資金尋求安全港。

 各項經濟數據疲弱明顯反映出景氣的憂鬱,第三季以來全球主要指數均出現大幅下滑,在企業獲利預警頻傳、裁員、市場需求尚未出現止跌信號前,資源行業目前仍持續受到投資者青睞。各項資源企業今年以來表現呈現相對抗跌態勢,無疑是目前不明朗前景中另一個避風港,資料顯示美國商品調查局國際商品指數,在去年九月美國遭到恐怖攻擊事件時跌到谷底,受惠於原油、黃金等國際商品價格上漲,如今卻上升兩成五以上。

黃金基金成避險工具

 今年第二季黃金曾經在美伊戰事緊張下攀升到每盎司330美元,隨後雖有回跌,市場預估一旦戰事發生,黃金仍有進一步上漲空間。市場上的黃金基金主要是投資於黃金礦業股的股票基金,黃金股包括在加拿大、澳洲、南非等黃金生產國經營開採、冶煉以及銷售黃金的上市公司。

 影響黃金基金表現的因素主要在於個別公司經營績效,黃金價格走勢,以及總體環境因素,黃金礦業股股價反映金價的漲跌幅通常達到金價變動的三、四倍,黃金價格走勢對黃金股表現影響最大,黃金的特殊性使黃金基金成為管理投資風險的投資工具。

 黃金已脫離傳統的保值角色,隨著黃金交易機制愈見成熟,當其他資產產生劇烈變動時,金融市場不再穩固時,黃金就成為不錯的避險工具之一,從近十年來黃金價格與其它金融市場的相關程度甚低,黃金基金可在資產配置上發揮分散風險的效果。

 總體資源行業類股的市盈率差異極大,有些市盈率不到10倍,有些則高達450倍以上,而這些市盈率超高群多為黃金股,市盈率不斷走高的原因,正是隨金價翻揚而激情反映的結果。因此隨著黃金價格攀升到330美元高點,壓力也相對升高,因此投資佈局相關投資目標應採取風險分散策略,搭配其他礦業、金屬資源基金。

鋼鐵等資源股已回升

 今年以來金屬及資源市場中,國際鋼鐵價格以及國際紙漿價格均未見疲態來看,尤其是鋼鐵價格持續上漲,明顯反映在各鋼鐵股表現相對優異,資源行業在歷經第三季的向下修正後,已經於今年九月間修正到今年以來低點,從技術投資角度而言,低點時逢低承接買盤已陸續湧入,包括造紙,鋼鐵,鋁等資源商品。

 一般市場需求將會隨景氣復甦而增加,雖然目前各項經濟數據均不利景氣復甦,但可以肯定的是,未來景氣仍將呈現緩步爬升的趨勢,因此資源行業即使沒有大漲行情,但總體來說仍可獲得相對穩健的支撐,不失為不景氣中的合理資產投資配置。 鄭耀明 alpha_goal@yahoo.com.hk

美國經濟四面楚歌

 去年美國發生「9•11」事件後,許多市場人士均認為是經濟加速見底的催化劑,有助環球經濟今年復甦。然而經過上半年的短暫反彈後,第三季各地股票市場表現差劣,部分指數更下挫至近數年的新低,美股三大指數在第三季的表現更是近十多年最慘劣的一季,而美國的經濟現在還須面對許多隱憂,出現「雙底衰退」的機會很大。

 中東局勢:美伊正處於對峙局面,戰爭如箭在弦,觀乎布什要推翻薩達姆的決心不變,惟開戰將對美國經濟有一定的影響。然而無論開戰與否,最令投資者感到困擾的是事件何時才能解決,因為只要一天美伊對敵,中東局勢仍是推低市場的藉口。

通縮勢必推低企業盈利

 油價上漲:美伊開戰首當其衝的將會是油價大幅上漲,現時伊拉克擁有10%的世界石油蘊藏量,一旦爆發戰爭將波及其他中東國家,影響石油出口,屆時油價勢必受刺激而上揚。目前油價每桶於30美元徘徊,遠高於年初時每桶20美元的水平,增加美國的通脹壓力。

 通脹通縮:由於目前經濟仍徘徊於十字路口,故經濟有機會走向極端化,一是物價繼續上升,一是出現通縮情況。儘管現時美國經濟不再像十多年前般依賴石油,然而油價高企將推高製造成本從而引發通脹。但另一方面核心消費物價(不計食品及能源)指數持續不振,顯示失業率高企及經濟前景不明朗令消費者減少消費,進一步推低企業的盈利表現。

 盈警頻頻:美國第三季企業的盈利表現可謂不理想,企業紛紛發出盈利警告。第三季企業的盈利平均增長約6.3%,與第二季季初時所預測的17%可謂相差甚遠。科技電訊公司仍是發佈盈警的重災區,然而有跡象顯示這情況已蔓延致銀行業等舊經濟企業。除了企業銷售情況未如理想外,另外原因之一是自從許多企業被揭發帳目醜聞後,企業管理層在會計帳目上轉趨保守,令企業沒有出現「意外驚喜的增長」。

 利率走勢:雖然利率正處於近四十年的低位,然而以低利率來刺激經濟的政策似乎已不見效用。市場人士預期今年底聯儲局尚有減息空間,惟聯儲局對減息的動作則有所保留,一向以來聯儲局局長格林斯潘的貨幣政策很大程度上取決於通脹的壓力,故油價高企令聯儲局不敢貿然減息。況且利息下調的空間有限,對刺激經濟的作用不大,反之可能令更多人進行過度借貸,甚至令美國房地產過熱。

房地產泡沫殺傷力大

 房地產泡沫:現時美國人仍捨得消費的原因是房地產業近兩年表現良好,彌補了投資者在股票市場上的損失,加上房地產興旺亦帶動相關行業保持增長,故美國房地產在現階段的穩定性是目前經濟的重要支柱。不過部分美國大城市的樓價在過去數年升幅熾熱,市場開始擔心高樓價會引發房地產形成泡沫,一旦爆破對經濟的殺傷力不下於科技股泡沫。美國人一向愛以按揭及借貸形式消費,惟失業率及利率上升將加重供樓人士的財政壓力,令美國房地產出現更大的調整。

 貿赤財赤:今年第二季美國的經常帳赤字擴大至創紀錄的1,300億美元,原因是美元仍然維持強勢,令美國貨品缺乏競爭力,相反入口到美國的貨品金額遠高於出口金額,令更多的資金流出美國。另外,由於美伊戰爭一觸即發,國防開支將可能增加至1,000億美元,加上經濟惡化及減稅方案已令政府稅收銳減,美國政府財赤料繼續惡化,或須向市場發債以籌備資金,導致利率上揚,進一步打擊經濟復甦。

 港口糾紛:西岸的29個碼頭港口發生勞資糾紛,令到美國的西部海路運輸處於癱瘓狀態,以去年西岸港口共處理3,000億美元的貨運量來計算,港口關閉每天所造成的損失達10億美元。若勞資雙方在調整合約的談判於短期仍沒有成果,將大大打擊美國第四季的經濟,原因是有可能影響佔全年銷售額達三分之一的聖誕節旺季的消費市道,另外亦會影響依賴向美國出口的亞洲國家。

 美國政府手頭上須處理的問題十分棘手,而問題與問題之間的連鎖性很高,在制定解決辦法時務須謹慎行事,否則有可能「牽一髮而動全身」而引發其他連鎖問題,令美國經濟情況變得更為混亂。 柏斯理財集團

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