[2002-10-28] （第24期）股權轉讓 基金業重新洗牌

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　許小松（左）認為，合資基金面世效應正式浮出水面。圖右為投資者在選擇投資基金。

　從今年8月1日首份中外基金管理公司的籌建申請材料報送證監會至今，已有4家中外合資基金公司的籌備申請得到受理，其中有2家已經獲得批准，預計在明年上半年中外合資基金公司將在國內正式掛牌設立。隨著我國證券市場逐漸對外開放，引入外資的準備工作早在2、3年前就在基金業緊鑼密鼓地鋪展開來，只是直到最近合資基金公司才從規劃進入現實，而合資基金公司面世所帶來的效應也才正式地浮上水面。這些效應主要包括股權轉讓引發基金業重新洗牌、基金品種創新加快、基金公司運作機制在磨合中完善以及基金費率多元化。

　由於受到了「1＋1」規定的制約，合資基金公司的設立使得原有的股權結構受到衝擊，並引發洗牌效應。所謂「1＋1」規則，是指一家機構參股的基金管理公司不能超過兩家，其中控股(包括絕對和相對控股)的基金管理公司不能超過一家。主管部門之所以制訂這個規則，主要是為了避免基金公司的股東因為投資過於分散，反而無法專心於經營其中任何一家基金公司。「1﹢1」規定使得某些已經控股或參股國內現有基金公司的券商、信託公司等必須調整他們對基金公司的投資，進而改變現有基金公司的股權結構。

合資股權結構受衝擊

　在現有基金公司的股東中，有的從經濟利益方面考慮，認為現有基金公司能為股東提供較高的投資回報，因此選擇了繼續持有原有的股權或甚至增加持股比例。有的股東則因為充滿創業的衝勁，想開展新的事業，而選擇了降低對現有基金公司的持股比例或完全轉讓股權，因此帶動整個基金業的重新洗牌。然而，儘管目前證券市場低迷，基金總體表現不好，但基金公司還沒有到入不敷出和無法生存的境地，因此基金公司間的重組、合併短期內還不會上演。

　國內基金品種主要包括平衡型基金、成長型基金、資產重組型基金及科技型基金等。這些基金的良好運作在一定程度上體現了國內基金業的品種設計能力，但種類的局限性也體現出國內金融產品的單一性對基金品種創新的制約。隨著國內證券市場的逐步對外開放，基金業加大與外國同行接觸與合作的力度加大，基金公司在基金品種創新的能力顯著地提升，更在今年陸續推出了債券型基金和指數型基金這兩種創新性較高的新品種。

債券指數型成新品種

　許多人認為合資基金公司設立後將掀起基金產品創新的高潮，因為合資公司引進了外資公司成熟的產品設計能力和投資技巧，勢必會推出與現有產品截然不同的全新品種，進而展開基金產品多元化的局面，為國內不同證券投資主體提供更多的選擇。但是，由於合資基金公司成立後，仍將面對與現有基金公司相同的投資環境，仍集中投資在A股市場，並不能夠掙脫金融產品單一性的硬性制約，因此合資基金公司的面世雖然在一定程度上加快了基金品種創新的步伐，但國內基金品種多樣化的進程仍將跟隨在金融產品多樣化的腳步之後依序前進，不太可能發生突然的大躍進。

　基金公司的運作機制在磨合中完善不可諱言的，國外基金公司管理規範，尤其是在內部風險控制方面，擁有先進的管理經驗，因此外資方的介入應能將使基金管理公司更能避免政府的政策性影響，降低股東對公司經營管理的干涉，使公司真正做到在行政、人事、財務上獨立運作，並且獨立地進行投資管理，以基金持有人利益最大化為目標。

　南方基金首席經濟師、合資基金評審委員會評委　許小松

基金發展需多元化費率

　合資基金管理公司究竟該如何運作並沒有先例可循，雙方必須整合各自的優勢資源，協調一致，形成合力，才能實現市場目標。基金費率多元化自從國內券商實行了佣金浮動制後，一直「高高在上」的基金管理費率也開始出現變化，少數基金更採取實際行動將管理費率向下調整。實際上隨著今年股市向下調整，國內基金淨值普遍下跌，絕大多數基金的淨值已跌破了面值，即使是今年才成立的開放式基金也不能倖免。

　在這種情況下，基金管理費率如果一成不變，可能會影響到投資者的參與熱情，因此基金公司調整基金費率除了是受到合資基金公司設立、競爭加劇的影響，也是基於進一步發展基金業的現實需要。國外許多著名的基金公司並不以降低基金費率作為競爭的唯一手段，反而是透過「提供優質服務」等提高附加價值的方式來吸引客戶。

　在發達市場中，那些最受投資者認同的基金公司中反而是以標榜收取高管理費的居多。因此，儘管基金費率自由化早已經開始，並朝向多元化方向發展，但在合資基金公司面世後，這個趨勢將會更加明顯，並且，透過提供其他附加價值的方式，費率多元化還將產生質的變化。結論：中外合資是基金業的發展趨勢現在提出合資申請的國內基金公司，都是新設立的基金公司，他們輕裝上陣，和外資方談判的時候，條件方面比較寬鬆。

　現有的基金公司則因為包袱重，必須堅持的原則多，因此還沒有一家完全完成合資談判。但總體來說，中國基金業比較年輕，處於發展初期，需要大力引進人才，學習國外先進的經驗。而國外基金公司由於現在全球市場比較低迷，急需開展新的市場。

　雙方都有強烈的動機展開合作，也都認為中國基金市場具有廣闊前景，因此中外合資是我國基金業發展的趨勢。

　南方基金首席經濟師、合資基金評審委員會評委　許小松

國安冀成內地基金領頭雁

　據報道，剛剛獲得首張合資基金管理公司牌照的國安基金管理公司，正式開業可能還需要兩三個月，第一隻基金可能要等到明年上半年才出台。該基金管理有限公司籌備小組負責人先江接受採訪時表示，目標在3至5年內，資產管理規模、管理業績、經營利潤在中國基金公司中名列前茅。

　備受關注的CEO的人選將採取「安聯建議，國泰君安同意，共同提名」的方式產生；未來安聯集團持股將從33%提高至49%。

獲首張合資基金牌照

　先江介紹說，為了爭取中外合資基金管理公司的這第一張牌照，中外雙方都作出了很大的承諾和努力。國泰君安為了提高成功的機會，承諾將再轉讓融通基金管理公司的股權，同時減持在國泰基金管理公司的股權。安聯則增強了未來合資公司的人員培訓計劃，尤其是在最後的籌備階段，安聯集團在系統準備、內控制度建立等多個方面給予全力支持。

　可以說，能夠如願以償獲得首張合資基金管理公司的牌照，一方面合資雙方股東都有著良好背景，另一方面得到了各方的支持和認同。

　首張合資基金管理公司牌照的發出，是中國基金業邁向國際化的一個里程碑，同時也是中國兌現入世承諾的又一個重要體現。先江表示，從公司角度看，爭取到了首張牌照，是一筆很好的無形資產，對於未來營銷戰略的展開無疑有著相當實在的意義。

　據介紹，由於在系統建立，場地選址裝修、人員準備等多個方面還有不少實際工作要做，同時還需接受監管機構的現場檢查。先江接受採訪時說，離公司正式開業可能還需要兩三個月時間，當然，我們也力爭在年內能開業。至於公司的第一隻基金，可能要等到明年上半年。

　先江對未來躊躇滿志，公司的目標是在3至5年內，無論是資產管理規模，管理業績，還是經營利潤，均要在中國基金管理公司中名列前茅。同時，公司希望能建立起最佳的客戶關係，並具有強大創新能力。

冀建立最佳客戶關係

　先江表示，從產品角度來說，合資的外方股東安聯旗下的德盛安聯資產管理公司在海外有著400多隻共同基金的產品，幾乎覆蓋了所有的產業和基金種類。合資公司完全可以採取「拿來主義」，結合屆時的市場狀況，實現「洋為中用」。第一隻產品到底是開放式，還是封閉式，會是哪種風格？先江認為這純屬技術環節的問題，並非產品開發的主要方向。鑒於目前的政策規定，絕大部分的產品都應該歸類於平衡型或者說混合型的範疇，差異的只是股票投資的比例，投資趨向穩健，還是積極。最終一是看客戶需求，一是看當時的具體市場情況。目前，還是需要從最基本的出發，根據目前大部分投資者還是不願承擔風險的現實，應該說客戶實體已經比較明確了。 本報記者　陳豪

國安：中國經濟藏大機會

　國泰君安證券計劃於海外推出投資基金，該基金主要投資於香港、台灣、新加坡和美國上市的中國內地公司股票。

　國泰君安是內地首家涉足海外資產管理和基金業務的企業，該公司將透過香港集團下屬的資產管理公司，在海外推出中國成長投資基金(又名赤子之心)，以進一步拓寬該公司國際業務，是中國入世後，大中華區首隻以中國概念股為投資目標的基金。

　國泰君安香港資產管理公司資深分析員趙丹陽表示，在全球經濟陷於低迷情況下，中國經濟一枝獨秀，中國概念股蘊藏著巨大的機會。

　此外，二板市場遲遲未推出，亦給予投資者有更多機會選擇質數優良的民企。他並表示，大陸二板市場遲遲不推出，越來越多的優秀民營企業轉而尋求海外上市。這些企業質地優良，股權結構清晰，沒有國企的通病，其後續成長空間難以限量。

　趙丹陽還指出，從以往資產管理經驗看，尋找真正業績優良的中國企業，進行以價值為導向的投資，而不是短期的炒作，才是獲得良好回報之本。

　對於大陸股市持續下挫的低迷市況，他指出，內地股市長期走勢是好的，只是目前特有的國有股、法人股、流通股等結構性股權分割問題需要處理好才行。這亦是內地股市與國際接軌的主要障礙之一。

　國泰君安證券是國內大型綜合券商之一，其日前獲中國證監會批准，與歐洲最大的保險商德國安聯(Allianz)合資組建國安基金管理公司，為大陸首家獲批籌建的中外合資基金管理公司。　　本報記者　何麗琪

國安合作基礎穩定

　業內人士認為，中外雙方目前的股權比例有較大差異，如何協調人員安排是個棘手的問題？具體對CEO的人選，也比較敏感。

　作為德方代表的先江對此顯得很輕鬆，「雖然中外雙方目前在合資公司中的股權比例為67%和33%，但經過8年多的磨合與交流，雙方是平等的合作伙伴這一點上達成了共識。8年來，儘管雙方股東都有變動，但合作的願望一直沒有動搖過。如果把合資比作婚姻的話，這應該是一個有著穩定基礎的結合。」

　「具體對CEO的人選，將採取安聯建議，國泰君安同意，共同提名的方式產生，而在公司其他層面的人員招聘上，則將依據透明化、公開化，內部招聘與市場招聘相結合的方式完成。」公司希望形成全新的團隊，而優秀的人才是關鍵。由於中外雙方股東目前都已有著相當不錯的人才儲備，因此，合資公司會充分利用股東的這一優勢。

　另據了解，對於未來中外雙方的股權安排，目前是否已經有了比較明確的方案，安聯集團在合資公司中的股權從33%提高至49%，中外雙方已達成了共識，至於其後的發展，由於目前的相關政策還不明朗，因此尚未有明確說法。不過，基於雙方已建立的相互信任，相信可以進行開誠布公地交流。此外，先江介紹說，安聯也對中國市場的現狀有清醒的認識。看到中國的證券市場還是個新興市場，需要逐步完善，與其有著高度關聯度的基金業同樣如此。未來，隨著整個證券市場創新步伐的不斷加快，將促進基金公司和基金產品的發展。　　本報記者　陳豪