[2003-02-21] 觀點：內地有效沖銷央行交易

香港金融管理局總裁　任志剛

　中央銀行進行各種市場活動後，可選擇一些方法來沖銷或中和這些交易對貨幣市場的影響，以便控制宏觀金融狀況。從近期內地的做法，可使我們更了解內地央行在貨幣市場功能上的發展。

80%儲備貨幣已沖銷

　我們都知道內地累積了非常龐大的外匯儲備。在這個累積外匯儲備的過程中，人民幣會以銀行體系結算結餘(儲備貨幣組成部分)的形式被「製造」。由於內地貨幣市場成熟程度未算太高，要沖銷央行交易所造成的貨幣影響顯然不是易事。對一向有注視內地貨幣及銀行體系發展的朋友來說，這確實是個有趣的課題。去年內地的外匯儲備增加超過740億美元，應該相應地製造出6,100億元人民幣的儲備貨幣。我們從公布數字很難看出這筆「高能貨幣」(high-powered money)中有多少被沖銷。由於在通縮壓力下，當局似乎偏向採取較為寬鬆的貨幣政策，資金流入可以是增加儲備貨幣的大好機會。

　按照截至11月的所得數字，約有80%源於增加外匯儲備而製造的儲備貨幣已被沖銷，而主要所用的工具包括：(a)特別發行央行票據及(b)減少對銀行貸款。至於中國人民銀行資產負債表的其他變動，包括由(c)出售及回購政府債券(在內地較常見的做法)所致的，也發揮沖銷作用，但涉及金額較小。

減少銀行對央行依賴

　目前來說，我相信央行近期減少對銀行借貸並因而減少它們對央行的倚賴是正面的做法。此外，央行票據也是有助貨幣管理的一種金融工具，尤其在適合收緊貨幣的環境下，發行這些票據是上佳的辦法。去年央行曾於9月25日發行單一批共值1,900億元人民幣票據，我們可注意這會否成為常設的發債活動。另一方面，由於出售及回購政府債券可能被誤以為是央行為政府預算赤字融資的一種手段，應該逐漸把規模減少，可考慮利用現在有沖銷外資流入需要的機會，買斷這些在央行手中的政府債券。不論採取何種做法，當外匯儲備不斷累積，而央行按貨幣狀況決定要採取沖銷時，由商業銀行及銀行客戶持有的政府及央行債務將難免會增加。(摘錄)