[2003-04-04] 基金面面觀．基金投資賺錢對沖策略

．柏斯理財集團．

　美伊戰火已經持續了兩個星期，然而我們暫時也看不到局勢有舒緩的跡象，相反英美聯軍接二連三的失利令投資者的情緒也受到影響，金融市場變得更為動盪。環球股市及美元匯價在開戰初期曾經扭轉多月的弱勢，市場充滿樂觀氣氛。惟隨著市場人士擔心戰事不會於短期內結束，市況急轉直下，令普羅投資者及基金經理束手無策。

　投資市場沒有百戰百勝的策略，任何投資也會有潛在的風險，而任何的分析方法或作業系統都有缺陷，當然投資者可選擇風險較少的投資（銀行存款或美國政府債券），惟所得的回報也較少。而市場上常聽見對沖基金只追求「絕對回報」（Absolute Return），即基金務求在升跌市都賺取正回報。然而近年市況反覆，部分對沖策略很難發掘獲利機會，加上愈來愈多對沖基金加入市場競爭，導致對沖基金的投資「邊際利潤」受到嚴重的擠壓，影響對沖基金近年的表現。雖然對沖基金可能與市場大趨勢無關，但對股市下跌亦不能免疫，投資者宜因應不同市況及投資環境去選擇適當策略的對沖基金。

　對沖基金一般以投資策略來劃分，然而眾多策略可大致分為幾類，而每類策略也適合不同的投資環境。

套戥策略尋獲利機會

　宏觀型對沖基金注重基金經理對全球宏觀經濟的看法，或用電腦程式捕捉市況的走勢和方向，基於看好或看淡的觀點在債券、股票、貨幣及商品市場買賣期貨、期權和遠期合約。這策略在過去兩年表現十分出眾，主因是每項投資工具的中長線走勢十分明顯，如美元兌其他主要貨幣在去年持續弱勢，石油黃金等投資商品則逆市造好，基金經理或電腦程式只要買中走勢都不難獲利。雖然宏觀型或管理期貨佔對沖基金總數不多，但此類型基金部分如索羅斯的量子基金般財雄勢大，過去多次在市場興風作浪，破壞力十分驚人，九二年狙擊英鎊及九七年亞洲金融風暴中獲利甚豐，但一場「官鱷大戰」令部分此類對沖基金損手離場。而管理期貨的對沖基金在過去兩年由於各投資工具走勢明顯而錄得不錯的回報，惟近月部分投資出現逆轉及反覆情況，走勢時好時壞，令基金表現近日有所回落。事實上，投資者在選擇此類策略時應留意市況的趨勢，只要基金確定長遠趨勢作順勢投資便不難獲利；不過當市況欠缺方向或出現反反覆覆，此類基金便難有突破。

長短倉對沖基金表現佳

　許多對沖基金以不同的套戥策略在投資市場上尋找獲利機會，例如可換股債券套戥、併購套戥、定息套戥等，實務上套戥策略大意是指透過找尋市場缺乏效率的時候，同時間買入及沽出兩種相同或有關連的資產以賺取「無風險」的利潤。然而市場上出現這樣的機會其實不多，而這機會亦很快被炒家及資訊較多的專業投資者迅速入市套利。許多所謂套戥對沖基金其實採取相對價值策略，如併購套戥對沖基金會沽出收購者的公司，而同時買入被收購的公司，但很明顯這兩公司並非相同的資產，而若收購計劃一旦失敗，收購者的股價會出現反彈而被收購者會掉頭回落，如此一來併購策略有機面臨兩面的損失。由於透過套戥機會的利潤相對較小，對沖基金若要爭取更大的利潤便無可避免提高槓桿比率，加大基金的風險。過去數年由於市況不佳，企業併購活動少之又少及往往併購不成，投資者參與相關的對沖基金獲利機會不多。另外，有部分套戥對沖基金借入股票後沽空股票把所得的存放於銀行或定息工具賺取息差，然而過去兩年利率處於極低水平，基金所獲得的利息大幅減少，直接影響基金回報。

　由於近年市況普遍向下，一些以波幅策略為主的對沖基金表現較佳。長短倉對沖基金在近年波動的市況容易找尋獲利的機會，基金主要透過股票的歷史數據及基本因素進行技術分析，基金經理會沽空他認為價格過高的股票，同時買進股價被低估的股票。當然若基金採取淨長倉或淨短倉可能須面對與市場相反方向的風險，投資者可選擇市場中性的對沖策略，減低市場向上或向下的影響力。由於此策略基金較靈活，而且較注重基金經理的選股技巧及風險控制能力，故此策略的對沖基金近年表現較佳，當然這策略須面對基金經理的質素以及市場的流通量等風險。

散戶可選吸基金中基金

　若投資者不欲受時間性及投資氣氛的因素所影響，對沖基金中基金會是普羅投資者進入對沖基金最方便的途徑，投資者不須審核每隻對沖基金的實力，交由基金經理決定在什麼時候採取不同的對沖策略，避免選擇「不合時宜」的對沖策略。