[2003-10-15] 匯率跌能解美財赤？ 放大圖片
本報記者 李志祥
七大工業國(G7)峰會上月呼籲各國採用更富彈性的匯率政策後，美元近日兌各主要貨幣皆下跌。雖然美國財長斯諾已重申一貫的強美元政策並無改變，可是仍無助美元反彈，加上市場現時已再度把焦點轉移至美國龐大的經常帳赤字上，令市場憧憬弱美元會將美國的增長動力來源由內需轉移至出口，及容許美國家庭增加儲蓄，從而收窄經常帳赤字。《經濟學人》最近便質疑美元下跌不一定能真正解決美國嚴重的財赤問題。
美國的經常帳赤字不斷擴大，目前已佔當地國民生產總值(GDP)逾5%的創紀錄新高。要經常帳赤字收縮，美國要減少入口及增加出口。美元近日下跌，市場憧憬會提振美國出口及紓緩當地的財政赤字。不過，有經濟學家指出，在九十年代只有約一半的匯率變動會反映在入口價格內。德意志銀行的數據指，即使美元下跌6%，但入口美國的貨品價格僅上升0.9%。
入口貨價未必跌
《經濟學人》稱，美元下跌亦不一定能夠解決美國的經常帳赤字。理論上，美元下跌會令外國的產品價格上升，而美國本土的產品會變得相對便宜，令美國人減少購買入口貨物，亦增加出口。
可是實際情況就更為複雜，匯價下跌不一定會導致入口貨品的上升，部分是因為入口貨品的最終定價包括分銷和行銷成本，這些成本都不會受到匯價波動的影響。其次是，很多出口美國的國家，尤其是亞洲國家，均以美元計價，而外國出口商為了維持在美國的市場佔有率，不惜犧牲盈利，即使美元下跌仍不敢加價，令入口貨品的價格未有相應提高。
以匯紓赤代價大
此外，即使入口貨品價格上升，美國的消費模式仍會有一段時間維持不變，因為當地消費者對價格變動的反應較慢，而企業亦需要時間改變生產及訂單的數量。事實上，匯價下跌對入口需求的影響較國民收入下降的影響較小，數據指出美元下跌1%，長遠而言只會令美國人對入口品的需求減少0.3%，但國民收入減少1%則會減少整體需求1.8%，因此要減少赤字，美元下跌的幅度就要很大。
然而究竟美元要下跌多少，才足以紓緩赤字？有宏觀經濟分析員認為美元要再下跌10%至15%，才會令美國經常帳赤字收縮至佔GDP的3%，而這個預測是假設外地的需求有一定的增長，若沒有的話，所需的美元跌幅會更大。另有學者指出美元要下跌達35%，才能使經常帳達致收支平衡。德意志銀行的一名經濟師更指出，若需求維持現在的水平，美元要下跌40%至50%，才會使經常帳赤字降至佔GDP的3.5%。
大幅變動增風險
《經濟學人》指出，假設美元下跌的影響平均地由美國的貿易夥伴承擔，這樣美元若下跌50%，將會令歐元上升至逾2美元的水平，而美元兌日圓亦會下降至60的水平。匯價的大幅變動若是在短時間內發生，會導致金融市場動盪，因此美元下滑的風險不容忽視。有經濟學者更悲觀地打譬喻稱，環球經濟將會從瀑布頂跌至未知何處的深淵。
過份依賴美國不合時宜
《經濟學人》文章探討了全球經濟失衡的問題。根據數據顯示，自1995年開始，全球接近60%的經濟增長是來自美國，美國對全球經濟增長的龐大貢獻，同時亦反映在美國巨大的開支上。從1995年起，美國的內部需求平均每年增長3.7%，增長幅度為很多富裕國家的兩倍。
國民消費開支超負擔力
《經濟學人》指出，多國不能再無止境地依賴美國的消費來維持經濟增長，因為在負債高企下，美國日後可能會開始增加儲蓄，減少消費，而過去數年，美國國民的消費開支已經超越其負擔能力。
國際貨幣基金會(IMF)預期明年全球經濟增長達4.1%，而隨著美國經濟復甦，多國似乎可舒一口氣，因為包括墨西哥以至馬來西亞等國家，都仰賴美國領導環球經濟復甦。不過《經濟學人》表示，過份依賴美國亦是現時全球經濟面對的嚴重問題。
在九十年代末美國經濟仍興旺時，美國公司帶動環球經濟增長，但踏入2000年美國股市大幅下跌，企業為了保持良好的業績數字，都縮減投資，不過整體開支到現在仍未有下跌，因為在當地息率低企下，容許美國家庭將房屋抵押借貸，令消費開支保持上升，抵銷企業開支的下降，但代價是令消費者的負債較收入高一倍。
政府開支增盈餘變赤字
此外，美國的政府開支亦不斷支持整體開支，令美國聯邦政府的財政狀況由2000年的盈餘演變成現在赤字佔GDP逾4%。
此外，美國不斷在海外借貸以紓緩赤字，債款的利息亦變得沉重，而外國亦會逐漸不願意提供所需的借貸，現時由外國企業投資者所融資的赤字已經減少，大部分是透過中國或日本的央行不斷購買大量的美國國庫債券來縮減赤字，而這些國家以出售本身的貨幣吸納美國債券後，可維持貨幣疲弱，增加對美國出口。
全球經濟平衡美應增出口
全球經濟怎樣可以擺脫過份依賴美國的消費以維持增長，但又不會導致環球經濟陷入衰退，《經濟學人》稱要令全球經濟變得平衡，理論上是要美國減少消費，而外國則要增加消費，以及美元下跌令入口貨品價格上升，和提振出口。若外國經濟改善令消費增加，輸入更多美國的貨物，改善美國的出口，亦會有助收窄赤字，及不至於損害環球經濟。
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