[2004-03-26] 證券透視：利豐續併購壯大業務

時富資料研究

　利豐(494)公布2003年全年業績，營業額增長14%至426億港元，純利增長13%至12.2億港元。每股盈利0.42港元，較去年同期的0.35元增長13%。末期息0.25元，連同中期息0.1元，全年派息0.35元，派息比率維持在80%以上。

利息收入大減影響盈利

　03年業績比我們預期為低，主要是由於利率下跌致利息收入大減，以及商譽攤銷和投資撥備，當中毛利率上升對盈利貢獻有限。

　雖然04年營商環境大幅改善，公司管理層透露現正落後於首個三年計劃在01至04年把純利增長一倍。

　由於美國經濟情況轉好，公司將落實在04年下半季付運Levi,s上衣及Royal Velvet家居用品的特許經營產品，我們預期這些新業務會為公司在04年及05年分別帶來1.3億美元及2.2億美元的營業額。管理層表示公司手頭上24億港元，公司將會積極尋找收購目標去改善盈利以及壯大公司業務發展。

　公司未來會專注發展邊際利潤較高的特許經營業務。現階段公司與迪士尼(Disney Consumers Products)及Levi Strauss & Co的特許權合作商討已達致最後階段，但估計2004年有關業務的貢獻不會太顯著。

　受早前公司透露Levis特許經營權業務市場，市場對公司估值大幅提高及股價已跑贏大市一段時間影響，預料業績遜於預期會對股價造成壓力。在現價04年市盈率26倍及05年22倍市盈率情況下，我們相信現價水平略高。我們將投資建議調低至「減持」，目標價12元。