[2004-04-16] 證券透視：江西銅續受惠需求高增

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時富資料研究

　江西銅業(358)公佈首季業績，純利比上季上升2.7倍，達3.3億人民幣。總銷售上升99%達2億人民幣。毛利率由20.5%升至29.8%。季度業績較勝市場預期。

　全球經濟復甦及基建發展令2003年及2004年首季的銅消費增加，根據ICSG資料，全球精銅的生產上升1%，同時，消費增加2.3%，大概出現310,000噸的缺少。在首季度間，3個月的銅期貨價(LME)比去年第四季上漲31.1%，比去年同期更有60.2%的增長。市場供需不協調不單改善售價，亦把銷售量推高。

　管理層預期銅需求將上升，價格將維持於每噸25000元人民幣水平，而金價則將維持在400美元的水平。2004年的資本開支大概在6億人民幣，其中1.5億用作償債。管理層表示財務情況足以支持開支，現時並沒有計劃配股集資。

足夠資源應付開支

　預計全球銅消費增加，中國工業化營造一定銅需求。雖然世界各大生產商增加產量及效率，但預期市場到2006年才達到均衡。我們預期銅價將維持有較高水平。江西銅擁50%的自給比率，這有助於減低成本價變動的打擊。

　來年的業績將主要受銷售增長的帶動，同時亦受惠於經濟效益及有效成本控制。

　雖然管理層否認在短期配股，但市場仍對公司的配股可能性存疑。政府實行宏觀調控。在很大程度上，這對公司的盈利能力有一定打擊，所以我們預計剩下三季的盈利比首季差。

　我們建議購入及把目標價定為4.8元，這目標價提供大概17倍的04年P/E，大概比同業有20%的P/E折讓，而且這P/E仍較江西銅的歷史P/E高位(20倍至25倍)為低。