[2004-08-13] 觀點：財赤貨幣化 不利港元信心

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任志剛

金管局總裁　任志剛

　以外匯基金購買政府債券可能會令人以為將財政赤字貨幣化。

　關於政府發行合共200億港元債券一事，有些傳媒朋友問了我一個很簡單的問題，就是外匯基金會不會投資於這些政府債券。不過，但凡涉及貨幣事宜的問題，無論有多簡單，都不能只說「會」或「不會」，就可以解答清楚。一些記者朋友請我在本專欄寫一篇文章，簡單解釋一下。

　無論貨幣政策目標是甚麼，以及採用哪種貨幣操作模式，要實施有效的貨幣政策，中央銀行或貨幣管理當局必須掌握貨幣基礎的控制權。

多國禁央行貸款予政府

　若政府面臨資金短缺，中央銀行（通常是政府的銀行）可選擇透過創造貨幣（或在以前當貨幣主要以實物形式存在的年代選擇印製鈔票）以提供短缺的資金。儘管中央銀行可抵銷所創造的貨幣的影響，而實際上政府會經中央銀行（並不是從中央銀行）借取有關貨幣以支持財政赤字，但中央銀行在這方面的能力始終有限，而且亦可能會動搖市場對貨幣穩定的信心。財政赤字貨幣化即時產生的結果是貨幣基礎擴大，根據經濟科課本的講法就是銀行同業拆息下降、貨幣狀況變得比較寬鬆、銀行信貸及貨幣供應量增長加快，以及通脹上升。許多地區往往會透過立法禁止中央銀行向政府提供貸款。

只會藉購美元創造貨幣

　香港方面，金管局是港元銀行同業支付及結算系統的結算機構，因此我們有能力創造貨幣。不過，透過實施貨幣發行局制度，我們表明了堅定的立場：只會藉購入美元創造貨幣（即港元）及擴大總結餘（即貨幣基礎的關鍵元素），並會以具透明度的方式進行，即時公布有關資料。這正是支持對港元的信心的貨幣規則。藉創造貨幣購買政府發行的債券——即將財政赤字貨幣化——有違貨幣規則，會動搖對港元的信心。即使我們作出某些資金安排，以抵銷創造貨幣的影響，我們仍然是貸款予政府，市場可能會對這個行動產生誤解。

　為了防止任何可能產生誤解的情況出現，我亦決定政府債券不得用作貼現窗交易的抵押品。貨幣發行局制度的健全性以及對聯繫匯率制度的信心絕不能受到絲毫影響。 (摘錄)