[2004-09-17] 投資組合應重點高息債券

柏斯理財集團

　美國近期的經濟數據好壞參半，經濟復甦的動力強弱飄忽，短期投資方向仍然未明。對於穩健的投資者來說，持有股票的風險頗高，但手持現金的利息收入亦有如雞肋，而過去數年表現突出的政府債券亦因美國政府陷入財赤危機及利率掉頭回升的情況下表現稍遜，相反企業盈利不斷改善下，高收益公司債券延續過去的升勢，成為近月表現不俗的債券類別，比同期的股票基金更見平穩。

美政府債券非投資重點

　過去幾年投資債券市場多以美國的政府債券或按揭債券為中心，主要原因是這類債券能提供穩定的利息收入及安全的信心。不過展望未來發展，美國政府債券市場已非投資的重心，細心觀察與債券價格最相關的利率走向，皆顯示除非經濟景氣再度明顯惡化，否則孳息明顯再向下調的機會甚微。另外，由美國出兵攻打伊拉克開始，以及加強反恐方面的支出，相關的軍費開支可能高達五千億至一萬億美元，對本身已經入不敷支的美國來說無疑是百上加斤；加上若布什能夠成功連任，它之前的各項退稅方案可能會得以延續，勢必增加美政府的財政赤字，令美政府較有可能因彌補赤字而需要增加公債的發行量，這對政府債券價格十分不利。

　美國企業已公佈04年第二季的業績，部分企業的業績雖然未有顯著的增長，惟前早經過大規模式的削減成本及架構重組，公司的盈利大多符合市場的預期。雖然，企業對下半年的展望仍相當保守，據調查所得，標普500企業預期第三季盈利展望降為15%，但由於企業已經重整了本身的架構，這方面的衝擊會變得輕微。根據Moody's的資料所得，美國的高息債券的不履行比率為3.35%，這是自1999年以來的最低點，當中的原因正是由於企業業績好轉，令現金流的情況得以改善，由於經濟繼續好轉，預期到下一年，企業的不履行比率會保持在偏低的水平；而另一個原因是幾年來新發行的債券大多由較高評級的公司發行，也較少是由特定高風險企業發行，情況與1998、1999年由高科技網絡公司主導有別，所以整體不履行風險得以下降。另一方面，七月份被調升評級企業的數目超越了被下調的數目，這是自1999年以來的首次，這都進一步反映了營商環境正在改善中。

進取者選可換股債券

　目前高息債券息差有403個點子左右，與歷史低位238點子息差仍有較大的空間，息差下降的空間相當充分。事實上，經過部分企業出現假帳及信貸問題，美國許多企業的評級已遭調低。因此若企業的盈利能力調升及財務狀況出現好轉時，她們的評級或許會被調升，公司債與政府債的利息差可望收窄，推動公司債券價格走高。另外，進取的投資者更可考慮可轉換股債券，如此一來，投資者不僅可享有利息收入，只要經濟進入復甦周期，更可把握股票上揚的機會獲得厚利。最後筆者相信投資藍籌公司債券較美國政府債券可獲得更佳的回報。

　對投資者來說，完整的資產配置應同時包含股市或債券投資，但因債券的投資門檻較高，而且不少企業債券都由外國企業發行，一般香港投資者較不可能直接投資，因此透過由專業經理人操作的債券基金是最方便的途徑之一，免卻了「隔山買牛的風險」。如果投資者對債券型基金的信用風險仍存有顧慮，不妨選擇已取得信評機制的債券型基金，應可降低信用風險；而且投資者亦應細閱基金說明書，從而以選擇一些已作足夠分散投資的基金為首選。