[2004-09-23] CEPA與港中小型證券商角色

■張華峰　香港證券學會會長

　代表本地證券界核心的400多家中小型經紀行，總市場佔有率已經從以前三分天下的局面，大幅度滑落。換一句話來說，目前在本港股市呼風喚雨的是大型的跨國證券行及兼營股票買賣的銀行，本地的傳統證券經紀已經被嚴重地邊緣化。長此下去，本港的證券市場會出現一個極不平衡的現象。因此，今後在擴展CEPA來推動兩地證券行業發展的時候，應該兼顧市場的各階層，包括傳統的本地中小型證券商。

　自從去年香港特區與中央政府簽署CEPA以來，香港與內地的經貿合作得到了一股很大的推動力。對於處在經濟轉型陣痛中的香港特區來說，CEPA來得非常及時，因為CEPA對本港的經濟復甦，的確產生了積極的作用。

　在過去的一年中，有十多家內地的企業到香港來上市。內地企業到香港來上市，不但刺激了本地股市的成交額，同時亦大幅提升了本港證券市場的總市值，令香港的國際金融中心地位更形鞏固。香港股市近年來發展神速，目前總市值高達六萬億港元，在亞洲僅次於日本，全球排名第八；在這一方面，特區財經官員及香港交易所管理層積極推動內地企業踴躍來港上市，作出了重大的貢獻。

兼顧本港傳統證券商

　儘管CEPA可能促成了更多內地企業來港掛牌上市，但並未為本港的傳統證券業經營者帶來太大的影響和利益。內地的大企業在海外上市集資，包銷商往往是跨國大行，又保留絕大部分股份配售予大型基金以及國際投資銀行，只撥出極小比例的股份讓投資大眾去爭相認購，而本地證券商非但未能參與這些大型的集資活動，更經常被客戶埋怨無法為他們爭取到配售新股的機會。

放寬從業員北上就業條件

　對於一般金融從業員，CEPA也沒有帶來很明顯的幫助。不錯，CEPA放鬆了條件，規定凡已在本港證監會登記的從業員，不必再參加內地的專業考試，只須通過法規條例的考試即可以在內地執業。近期曾經有一批從業員到深圳去參加法規考試，但是成功通過考試的卻只有20％左右。同時，內地條例規定，凡準備在內地執業的從業員，必須先註銷在香港證監會的登記資格，大大削弱了從業員的北上興趣。為了落實CEPA的精神，內地和本港的監管機構應該訂出更切實際的方案，更廣泛地進行宣傳和教育工作，並且放寬條件，鼓勵更多本港的從業員早日北上就業，為自己開拓發展事業的新空間，也可以對內地金融市場的現代化和國際化作出貢獻。

　總結來說，CEPA的目標是要加強內地與本港金融市場之間的合作關係，但是目前取得的成效並不顯著。如果要真正達到CEPA的最終目的，促進兩地金融市場的蓬勃發展與共同繁榮，則CEPA有關證券行業方面的條文應該作大幅度的修訂，把兩地的金融合作方案推動得更廣泛。

容許證券行內地設點

　讓香港交易所到北京去開設辦事處是一件好事，但是效果遠遠不及容許本港的證券行到內地去設立辦事處。同時也應該考慮容許本港的證券行透過內地的證券商，代香港的客戶買賣內地的股票；同樣在適當的時機和情況下也應該容許內地的證券行到香港來設點，並透過香港的經紀行代內地的客戶投資於本港的股市。中國加入WTO之後，逐步開放金融市場已經是不變的政策和方針。在全面向國際社會開放之前，先向港澳特區開放，除了可以彰顯「一國兩制」概念之外，更可以作為「熱身運動」，以考驗全面開放後遭遇到衝擊時的應變能力。因此，在CEPA的範疇之內，容許港澳與內地投資者的交互參與對方的市場活動，乃是一項明智的措施，而准許本港的證券行到內地去設立辦事處更是走向雙贏的第一步。

調低合資證券行門檻

　目前內地容許外資參股作為內地證券行的合資夥伴，但是由於內地證券行的資本額極高，並非本港一般傳統證券行所能參與。同時，法規限定外資最多只可持有內地證券行30％之股權，控制及管理權依然由內地的夥伴執掌，對一些準備將海外的經營理念及管理技術帶回內地去的投資者來說，目的甚難達到。

　我們了解到中央政府必須採取措施，慎防內地新生的金融市場受到國際上實力強而經驗又豐富的跨國大機構所操控。但也正因為面對國際上強悍的競爭對手，內地的金融機構和本港的證券商，更應該密切地配合，不論在資金上或者經營方式上都可以作一番整合，畢竟香港的金融市場已有一段比較長的歷史，而且又經歷過形形色色金融風暴的考驗，這些經驗都可以作為內地穩定金融市場的借鏡。因此，中央政府應該考慮在CEPA的框架下，將內地的證券市場向港澳特區的證券行作較大幅度的開放，把合資證券行的資本門檻降低，並且提升港澳資金的控股權至51％，讓特區的傳統證券商有能力亦有興趣來參與內地金融市場的發展。

QDII盡早來港投資

　內地較早傳出消息，準備讓合資格之內地投資者，亦即QDII，投資於香港的金融市場。這一項消息為本港的投資市場帶來正面的刺激作用；可惜「只聞樓梯聲」，QDII來港投資之方案到現在還未能落實。目前內地的外匯儲備高居全球第二位，為了平衡外匯收支以及謀取理想的回報，內地的資金近年來紛紛在海外尋找投資的途徑。特區的證券界希望在CEPA精神的帶動下，內地能夠早日落實QDII投資於本港證券市場的計劃；更希望QDII不要只青睞於跨國超級大行，應該適當地選擇若干信譽良好的傳統經紀商作為合作的對象，讓本地的證券商與外資行同樣從QDII來港投資的盛舉中獲得直接的幫助，使到本港的股市能平衡地蓬勃發展。

　CEPA會為本港的證券市場帶來新的動力，就好像CEPA為其他行業所帶來的推動效果一樣。只要內地和本港的有關當局和監管機構面對目前的實際情況，早日作出因應的措施，CEPA將會為本港的金融服務業，特別是證券市場，開闢出新的境界。（文匯論壇）