[2004-10-14] 證券分析：建滔購依利安達利長線

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時富資料研究 白鴻江

　建滔化工(148)宣布收購餘下72.3%集團尚未擁有之依利安達(033)股權。每股作價1.9元，較10月12日收市每股1.74港元溢漲9.2%，而較6月30日帳面值每股0.7港元溢漲171.4%。預計總收購資金約17億港元。

　我們相信建滔收購主要目的為依利安達強勁之印刷線路板業務。在04年財政年度中，該業務錄得43.9%營業額增長至27億5000萬港元，佔總收入86%。營業利潤急升157.2%至3億6720萬港元。由於中國市場對該產品需求增加，該產品到中國之貨運量上升67.4%至8億1840萬港元，佔該產品總營業額29.7%。建滔現持有27.7%之依利安達股權。除了額外營業貢獻外，我們預計建滔透過收購將會：1)增加其銅覆面板賣至依利安達之銷量(銅覆面板為印刷線路板之主要生原料)；2)建滔有可能將印刷線路板業務(佔集團04年收入22%)注入依利安達業務。這樣合併有助集團提升整體生產效率，而建滔可專注銅覆面板之業務。

併購有助提升生產效率

　以1.9元收購建議價，依利安達05年未來市盈率為13.4倍，以同業相比我們認為估值合理。假設依利安達盈利貢獻將於明年全面反映於建滔業績中，我們調高建滔05年盈利10.4%或每股19港仙。但是，我們也關注到建滔之高負債比率。較早前，管理層前預算本年之資本性開支為20億港元。04年上半年期間，集團之資本性開支為9億7000萬元。因此，負債比率由去年46%升至61%。

　我們預期建滔05年盈利將由04年107%增幅收窄至18.5%。該股之05年市盈率為8倍仍算吸引。但是，在配股之可能性下，我們預期股價短期內將表現反覆。維持長線買入建議。