[2004-11-12] H股透視：南航客量保持上升趨勢

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中銀國際證券

　南方航空(1055)10月的收費客公里與客座率分別為35.1億公里和72.8%，同比分別增長14%和0.7%，環比分別增長10%和2.2%。雖然10月的數據中存在「黃金周」的季節性影響，不過公司上升趨勢仍然良好。

高速增長延續至05年

　南方航空的增長率大幅高於東方航空（670)（東航：收費客公里環比增長1.42%）。正如我們之前所指出的，由於新白雲機場投入運營（8月5日）及進口新飛機的到位（2架波音757－200於8月到位，一架波音737-700於9月到位，還有一架空客320於9月到位），南方航空將獲得相對較快的增長。我們估計南方航空的高速增長勢頭將持續至05年。

人民幣若升值助減成本

　正如我們在上一次的報告中所提到的（參見10月14日的《璞玉共精金》），我們的敏感性分析顯示，人民幣升值7-8%將給公司帶來每股0.27-0.30元人民幣的一次性收益。另外，由於按美元計價的航油價格上漲，人民幣升值7-8%可能將南方航空年度成本削減4.3-5億元人民幣，拉動每股收益再次增長0.07-0.09元人民幣。公司其它費用（如飛機及設備成本、維護費用）也將有所下降。

　南方航空04年預期市淨率為1.13倍，企業價值/息稅折舊前利潤為4.9倍。我們認為公司12個月預期滾動市淨率達到0.7-0.9倍水平時，其估值才具吸引力，維持同步大市評級。公司A股04年預期市淨率為1.6倍，企業價值/息稅折舊前利潤為7.2倍，這是自公司A股上市以來的最低水平。維持優於大市評級。