[2004-12-29] H股透視：兗煤基本面仍值得看好

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中銀國際證券

　應兗州州煤業(1171)的要求，山東省高級人民法院凍結了由聯大集團有限公司持有的華夏銀行股份有限公司(600015.SS/人民幣4.16,同步大市)國有法人股2.89億股。該消息一經傳出便使得兗州州煤業A股股價下跌了8%。投資者擔心聯大集團無法償還所欠兗州州煤業的貸款。根據公告，兗州州煤業可能不會因為此項貸款而遭受損失。

　得益於強勁的盈利增長和04年股票配售獲得的資金，兗州州煤業已擁有豐富的現金資源。為了更好地利用其現金，兗州州煤業董事會在04年12月13日的董事會會議上同意公司以背對背協議的方式向聯大集團貸款6.4億人民幣。此項貸款期限由04年12月20日至05年1月19日，年息為7%。

對聯大貸款獲充分保證

　由於貸款擔保人無法履行其貸款擔保義務，經聯大集團的同意，兗州州煤業要求山東省高級人民法院凍結聯大集團持有華夏銀行2.89億股作為質押。華夏銀行被凍結的股票是非流通國有法人股，其04年第3季度末的賬面價值為每股2.23人民幣。華夏銀行可流通股的市價為每股4.17人民幣。因此，兗州州煤業對聯大集團的貸款獲得了充分保證，公司應該不會因這項貸款而遭受損失。

　不過,聯大集團本身可能有財務問題。聯大持有天同證券約21%的股份。據《財經》雜誌報道，天同證券將約13.8億元客戶保證金轉移到了其實際控股股東山東聯大集團的關聯賬戶上。

　H股也對此事做出了負面反應，股價一度下跌8%。投資者對於此消息感到震驚。雖然對聯大集團的貸款應對公司影響有限，但投資者擔憂公司還會存在其他背對背貸款。這可能在短期內影響股價走勢。以基本面來看我們仍然看好兗州州煤業。維持優於大市評級。H股合理估值仍在13.20元港幣，相當於10倍的05年市盈率。