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中銀國際證券
中糧國際(506)是內地一家主要的食品飲料企業，主要從事食用油、豆粕及相關產品、酒類、糖果、麵粉及貿易業務。
公司目前擁有三大全國知名品牌：1）「福臨門」小包裝食用油，市場份額達20%，位居第二；2）「長城」葡萄酒，佔有全汁(乾型)葡萄酒的37%市場份額；3）「金帝」巧克力及糖果，市場份額達11%，位居第二。
食用油仍受高成本困擾
中糧國際目前是內地最具規模的食用油及豆粕生產商。截至2003年底，公司食用油精煉產能已達150萬公噸。食用油和豆粕業務一直是集團銷售收入和運營利潤的主要來源。不過，由於大豆（生產食用油的主要原材料）價格飆升，04年上半年該業務虧損1,200萬港元。公司管理層稱，由於7月和8月使用的是04年2季度豆粕價格高企時購買的大豆存貨，這兩月食用油業務仍然虧損。不過，9月以來，食用油業務已回復到正常水平；大豆價格較4月的最高位已下降了40%。儘管如此，我們還是認為，今年全年食用油業務扭虧為盈並非易事。
酒類業務是中糧國際五項主營業務中盈利能力最強的一項。目前，中糧國際共有三家子公司生產「長城」葡萄酒。公司有意對三家子公司進行整合以避免相互競爭及提高效率。公司在採購、物流以及品牌管理方面的整合也取得了一定成績；不過，分銷渠道仍然分散。酒類業務佔到公司2003年運營利潤的24%。考慮到內地酒類市場保持雙位數增長，我們預計未來酒類業務將成主要增長動力。糖果業務佔到集團04年上半年運營利潤的7%。由於可可豆和果仁的價格上漲，該業務04年上半年的運營利潤率下降了5.6個百分點至21.7%。雖然德芙、吉百利和金帝三大主要品牌佔到市場份額的60%左右，但內地巧克力市場的競爭仍然非常激烈。我們認為，糖果業務對盈利的貢獻不會很大。
貿易麵粉製造保持穩定
貿易是中糧國際的傳統業務。中糧國際主要從事食品、糧食和動物飼料等大宗商品的貿易。貿易及麵粉製造業務的利潤率雖然會隨原材料價格的波動而波動，但仍能基本保持穩定。我們預計，未來這兩大業務將保持穩定。
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