[2005-03-23] 證券分析：江銅估值不高 優於大市
中銀國際證券 唐焱
與市場認為銅價將於05年上半年見頂相反，江西銅業的管理層對今、明兩年的銅價仍持樂觀看法並認為銅價仍會繼續上行。正面因素包括：1）全球存貨水平較低（倫敦金屬交易所、紐約商品期貨交易所、上海期貨交易所），目前存貨由04年第1季度的70萬公噸下降至僅15萬公噸；2）全球產能利用率較高；3）產能擴張低於預期。
現在開發一座新銅礦的時間有所增加，主要原因在於：1）鋼鐵價格高企導致生產成本上升；2）環境及勞動力相關法規日趨嚴格。全球銅礦利用率目前在90%，而煉製廠的利用率在82%左右。由於利用率非常高，一旦發生產量/勞動力中斷就會加劇供應緊張的局面。
2004年全球銅產量達1,650萬公噸，而消費量在1,674萬公噸。短期來看，由於採掘設備不足，產量增長將受限制。事實上，國際銅業研究組織已發佈了其對2005年和2006年銅供應需求的預測，認為未來幾年仍將面臨供應短缺的狀況。國際銅業研究組織預計今年銅礦產量將增長8%，並預計2005年全球煉銅產品短缺29.3萬公噸。此外，該組織還預測2006年全球銅金屬市場仍將面臨供應短缺的狀況。綜合考慮各種因素，我們目前認為全球銅金屬供應短缺所持續的時間要長於我們此前預期。
上調今明年盈利預測
由於需求強勁，我們預計供應短缺的狀況將會使銅價繼續面臨上漲壓力。在我們上調了銅價及金價假設之後，我們05年和06年盈利預測分別上調了10.7%和10.2%。考慮到公司產能受限，商品價格的走強仍為公司今年主要盈利增長動力。
江西銅業成本較為穩定。我們預計2005年銅的生產成本將達現金0.55美元/磅左右，較2004年略有提高，主要原因在於燃料和電力成本佔公司成本的比重達15%。運輸成本不是主要問題，因為其供應商和客戶分擔此部分成本。在商品價格上漲而成本穩定的情況下，我們預計江西銅業2005年利潤率將有所提高。
公司將於4月中旬公佈05年第1季度業績。該股05年市盈率在8.7倍（H股）和10.6倍（A股），估值並不昂貴。維持優於大市評級。
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