[2005-05-26] 韓志國籲吸收失敗教訓

　【本報北京新聞中心記者彭凱雷25日電】中國股市癥結何在，全流通如何有效破題，著名經濟學家韓志國就此接受本報專訪時即開門見山表示，全流通決定股市命運，試點決定全流通命運，初始試點決定整體試點的成敗。

全流通決定股市命運

　他直言，中國證監會推出的第一批試點方案可以說是失敗的，就是沒有做到「對症下藥」。下一步方案必須要對準股市最大弊端：非流通股因以大大低於流通股的價格持股所形成的大量股本泡沫，非流通股縮股方案才是真正有效的「藥方」之一。

　韓志國說，在當前中國大熊市中，下一步股權分置試點如果採取大比例非流通股縮股方案，才是真正「對症下藥」。而且縮股方案至少是以3:1市盈率縮股，如果低於這個比例，市場還會有大反覆。

　韓志國指出，當前股權分置核心問題就是要解決股本泡沫，但如試點方案採取的送股的形式，並不能壓縮泡沫。如果採取縮股的方案，就可以壓縮股本泡沫。

　韓志國分析，第一批試點方案採取送股形式，是沒有做到「對症下藥」。眾所周知，熊市排斥擴容，送股送得少，股民不滿意，股市就會跌；送股送得多，成本降低，股民賺些就跑。在中國漫漫四年大熊市背景下，試點方案採取送股即擴容的方式，導致失敗。

核心問題解決股本泡沫

　韓志國表示，以中國石化假設舉例，流通股股票只有28億股，而非流通股股票多達867億股，為流通股數量的近31倍。如果採用送股方式，那無論怎樣送，對市場都是超比例擴容，從而都是重大利空，況且中國股市與中國國有資產管理的現狀，又決定了它不可能對流通股股東有大比例的送股與補償。

　如果把A股與H股發行價格的差別因素再考慮進來，那麼以送股方式對流通股進行補償，實際上就不可能到位。