[2005-05-30] 好淡交纏港股難破悶局 放大圖片
【本報訊】(記者 唐浩)港股在今年首五個月的交易時間內，一直在1000點波幅以內上下拉鋸，這種現象是過往十數年所罕見的。不少投資者都急欲知道，港股為什麼會窄幅波動，這種情況究竟會不會成為一種新的趨勢，取代過往港股大上大落的特色？
要回答上述問題，不妨從兩個線索入手，一個是宏觀的經濟大環境，一個是港股最主要的投資者，基金界的取態。
港經濟增長平穩乏驚喜
特區政府上周公布香港經濟今年第一季度增長6%，預料全年增長為4.5%至5.5%，通脹則為1.5%，數據較去年的8.1%有所下調。一方面，該數字仍然相當強勁，而且本地生產總值連續第7個季度上升。但同時要看到，今年本港經濟面臨一些不利因素，包括原油價格持續高企，美元有轉強跡象，區內經濟前景轉弱，歐盟及美國對中國紡織品及成衣的保護主義等。香港作為一個全面外向型的自由經濟體系，其經濟增長極受外圍因素左右，縱使本港消費信心增強，內部需求可望維持穩健，但總體來說，本港經濟只能以平穩兩字概括。
上升欠動力向下有支持
經濟增長平穩，對港股的投資者而言，卻不是一個喜訊。自03年港股見底反彈以來，大市由低位已上升了逾5,000點，可以說充分反映了這兩年來經濟復甦的成果。但經濟增長無驚喜，股市自然難以吸引大量資金。這是股市難以發力上升的一個不利因素。
再分析基金界的做法，本港有不少主要投資於亞太區股票的基金，投資者應該留意到，有部分是專注於購買一些派發較高股息的「高股息率股票」（High Dividend Yield Stocks）基金。在經濟增長平穩的前題下，基金並不預期市場會大漲，因而這類高息股就成了進可攻，退可守的最佳選擇。
除了專買股票的基金外，本港投資者相當熟悉的另類投資，就是本港證券市場大量發行的備兌認購證，俗稱窩輪。窩輪大都由大型證券行發行，對發行者即大戶來講，其實亦相當於收取高息。
大量衍生工具限制波動
由於衍生市場日益蓬勃，市場亦由大量投資者以沽空期權來代替發輪，同樣可以起到收取高息的效果。
三種收息法雖然表面看目標一致，但對港股的影響卻大相逕庭。發行認購窩輪和沽空認購期權的投資者是絕不希望股市暴漲的，因為這會給他們造成災難性的打擊，但高息股票基金卻對股市暴升舉雙手支持。
同樣，發行認沽窩輪和沽空了認沽期權的投資者亦深懼股市出現股災，這一點倒和專買股票的基金意見相同。
今年本港窩輪的發行數量再創歷史新高，而且很特別的一點，是不少大行同時發行認購認沽窩輪。同一時間，恆指期權的成交額也一路上升，其中大部分為主動沽盤。
從以上分析不難看出，港股今年上半年如此牛皮，可以說是因為外在的宏觀因素和內在的投資者因素促成的。下半年表現如何，若無特別利好利淡消息，預計港股仍然牛皮橫行的機會頗高。
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