[2005-06-02] 投資觀察：美迫人民幣升值底因

中亞證券研究部董事　曾永堅

　近期歐美政客將焦點由人民幣匯價問題上轉至貿易戰場，紡織品配額及關稅問題成為中國和歐美角力的工具。事實上，紡織品的保護主義只是美國在中國經濟市場發展，和人民幣匯價升值問題交涉上的其中一手段，美國政府的著眼點始終在人民幣何時踏出變動的第一步。

　美國政府目前最迫在眉睫的問題，其實是本身資本賬流入有減少的跡象。鑑於美國龐大的財政赤字，以及結構性的貿赤問題，美元的長期走勢看淡者居多。此外，利率走勢的可預期性變得較含糊，增加投資債券者對提高持有債券回報的要求，對債券的需求產生不利影響，美國政府極有可能希望中國，成為美國國債的最大買家，以助重新擴大美資本賬的流入，由於人民幣間接與美元掛鉤，國內對外的商業活動普遍以美元作交易和結算，人民幣一旦踏出第一步而升值，投資市場的反射性行為及理性預期效應，將進一步催化市場期待人民幣將陸續調升匯價，為免人民幣承受過大的升值壓力，不斷購買美國國債屬普遍央行應付的招數。