[2005-09-21] 市場：估值分歧或阻上市步伐

　【本報訊】(記者　何麗琪)和黃(0013)分拆3意大利上市，勢為和黃各項3G業務的價值訂立清晰的市場釐定基準，市場相信，和黃會爭取3意大利估值訂於最高水平。

　因而，令和黃與投資銀行間對3意大利估值上限出現分歧，市場憂慮或會阻慢3意大利上市進展。

利益有異 分歧難免

　新鴻基證券電訊分析員劉曉慧表示，對和黃而言，是次3意大利估值將是其他地區3G業務估值的釐訂基準，故是次估值越高對和黃越有利，除了3意大利可籌集到更多資金外，也利好日後其他3G資產估值釐訂。對投資銀行而言，估值低令股份訂價更便宜，大行出貨也相對較易，雙方在估值上出現分歧也在所難免。

業務向好 料有需求

　她認為，若3意大利估值只為150億歐元上限，訂價會處於較低水位，可吸引更多投資者，而若估值訂於180億歐元則訂價會較高，投資者在落注時或會較為審慎。以現時PE10倍或11倍水平計，估值超過170億歐元屬於偏貴。

　不過，她補充，3意大利已經錄得EBITDA收支平衡，反映業務表現向好發展，加上國際投資者對電訊股重拾信心，市場對股份有一定需求，相信是次招股反應仍會不俗，會否超額認購則視乎訂價多少。

股價大升 看好效益

　她又指出，若雙方在估值上出現分歧而最終未能達成共識，或會對3意大利上市計劃構成障礙。不過，觀乎昨日和黃股價表現，收市升3.77%至78.45元，相信市場仍看好和黃分拆3意大利上市所帶來效益，可為未來的3G業務帶來融資，又可藉此降低債務水平，利好和黃股價表現。

　另外，高盛早前發表報告指出，和黃歐洲3G業務若能在未來12個月內成功分拆上市，將可推動其2006年每股資產淨值上升10元至111元，而且股價有機會上試101元大關。她認為，投資者對和黃短期內的3G業務仍覺得有一定投資風險，但隨著各地區3G業務表現好轉，3至4年後和黃股價確實有機會上試該水位。