[2005-09-29] 高油價將累06年經濟

JF資產管理投資資訊總監　崔永昌

　眾多分析員及經紀等市場人士仍然堅信，油價會繼續高企。原油價格現仍高於12個月平均線約30%。在過去三個月，油價已直線上升達36%，是過去10年間罕見的現象。以油價處於每桶60美元計，按年升已接近50%。儘管迄今所見的負面跡象不多，但若參照2001年的情況，高油價將有可能顯著拖累2006年的經濟增長。

近期回落均屬短暫

　近期影響全球石油市場的負面消息包括：1.沙特阿拉伯國王法赫德去世；2.伊朗問題；3.美國及印度產油困難。這些都是可導致油價出現短線過度飆升的情緒因素，而並非基本因素。我們預期，油價如有任何回落均僅屬短暫，而且只會局部回落。

　在2000年，能源股在地區性摩根士丹利基準指數只佔1%比重，現在比重已升至6%。摩根士丹利能源亞洲指數在過去五年跑贏大市達190%。相對股價/帳面值比率由0.5倍升至1.3倍，升幅達160%，意味股價已反映評級大幅調升。

美存量處5年高位

　明顯地，市場上存在一些投機活動，近期紐約期貨市場的淨合約張數僅低於40,000張，而在2005年初、2003年中及1999年末的高峰時期則高達80,000張，因此市場對年初美國石油產品存量的憂慮是杞人憂天。自1月以來各月份，美國石油總存量（原油+產品）一直遠高於五年平均量，在6、7月份更是處於5年波幅的高位。

　部分專家預期，隨著中國及全球經濟強勁增長，石油供應會在未來6至12個月到達生產極限。石油生產見頂，被視為對全球經濟的嚴重障礙，可導致經濟增長大幅放緩。這看法太過悲觀，因為石油供應可在接近極限的情況下仍能增產，例如透過對成熟/產量走下坡的油田採用復原提升方法。

中國需求將急劇增

　DKWR帶有揣測的估計，認為假如每桶油價上升20美元，將會減低亞洲石油消耗量1.4%，即是石油需求對於價格變動的彈性頗低，但並非全無彈性。這意味單憑油價上升，不會對石油需求造成很大遏抑作用。

　中國及印度對石油需求的增加，蓋過高油價對石油需求的負面影響；而全球油價高漲，正是由於中印兩國對石油需求上升。比較各國的人均石油消耗量與人均本地生產總值，顯示中國的石油消耗效率仍略為偏低，在未來5、10、20年對石油的需求仍會急劇增加。(上)