[2005-11-17] 貝南奇是通脹之鴿派還是鷹派

■何　保　KVB昆侖國際高級外匯交易經理

　貝南奇接任格林斯潘，將是進入「高息」時代。大有可能會是「高利息」，「低美元」，「低股市」之景象。說句不好聽，是接手一個爛攤子。若如他在布什公佈時向外所說，優先做的，是維持格老所訂下之方針策略，實不合時宜。希望貝南奇以上所說，只是針對穩定市場人心。到接任後，因時制宜，自己有一套方針去處理這個燙手山芋。

　美國總統布什任命貝南奇為美國聯邦儲備局局長在明年二月份接任格林斯潘時謂:「是以一位適當人選以取代一個傳奇人物」。華爾街即時反應是股市上揚，美元平穩，債市微挫。猶記得格林斯潘在1987年接任保羅伏加為聯儲局長時，股市大跌，美元狂挫，債市跌至當時之五年來低點，兩者反應，天淵之別。那麼，這個現象，是否意味布什這個選擇是對呢?

　讓我們先剖析一下貝南奇，試圖從他的出身、思想、言行、經歷，甚至乎他的個人投資及性格中尋找他日後之可能施政傾向。

　貝南奇是一流學者，無可置疑。是聯儲局2002-2005年幹事，跟著便調任布什經濟諮詢委員會主席。是美國貨幣及金融之至前線經濟學家，是白宮經濟政策的護衛者。

　貝南奇與格老的「貨幣政策」基本一致。有謂貝南奇更擔心通縮和經濟衰退，但格老對此也重視，只是貝南奇是學院派的專家，論述較多而已。與現行政策有點不大同的可能，是貝南奇似乎主張訂立「通脹目標」。又以此目標來按情況收緊或放寬銀根(貨幣供應)。他認為這公開之目標可避免政治干預及市場主觀成分之麻煩，而格老卻一直漠視目標，以靈活手段處理。再者，格老衡常以口術誘導市場，從而使其政策明朗化。惟口術需個人威信及影響力，以貝南奇新人來說，尚需時日建立，訂立明確的目標與規條，或可令市場較為放心。

　有趣得很，綜觀周來眾多評語，似乎集中於貝南奇究竟是通脹之鴿派還是鷹派。有謂他是鴿派，亦有謂現在是鴿派，上任變鷹派，眾說紛紜。其實大家也忽視了一點，是當今之通脹鴿派，與往日之鴿派大相逕庭。又今日之鷹派與鴿派之分別，不在「理論」，而是在「預測」上面。兩者皆相信通脹猛於虎，必須加以控制。惟鴿派則較相信無必要瘋狂加息來抑制通脹。以貝南奇的過去言行為據，他應是一個「舊日鷹派」和「今日鴿派」的混合體。換句話說，他希望低通脹使利息可停留低水平。但若然相反，他會不惜如格老一樣的加息行動。

　那麼，對美元之影響又會怎樣呢?

　猶記去年底當美匯指數跌至自1995年以來的80點低點水平時，貝南奇當時在多次演說中仍然表示：美元跌勢甚為溫和，其實比起1995年時的低位還要高出20%。他的理據是聯邦儲備局所依據是兩個不同的「美匯指數」，「主要貨幣指數」及「廣闊指數」。若以後者為據，涵蓋人民幣及墨西哥披索等三十多種貨幣之指數，與1995年時低位相比，還高出20%。況且，他更強調1995年美匯水平亦不是什麼歷史性低位。由此觀之，貝南奇似乎不太在乎美元匯價下跌。

　筆者認為更重要者，除了貝南奇之出身、言行，及估計其日後做法之外，是當他接任時，美國經濟是個甚麼景象。綜觀格林斯潘過去十八年，給美國經濟帶來不太健康之繁榮。是不斷增加負債去維持繁榮。至2003年中，曾將利率降至一厘。期內美國消費信貸暴升220%;房屋信貸上升300%;境內非金融信貸升超150%;美國M3貨幣供應亦上升超150%;美國貿赤亦是瘋狂膨脹。從而以「加息有序」連續加息十多次來壓抑通脹。（文匯論壇）