[2005-11-25] 美利率將見頂 穩陣投資買債券

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柏斯理財集團

　隨著美國利率有見頂之勢，加上投資者憧憬聖誕零售市道轉佳，大部分股票市場即時傾向造好，似乎目前樂觀的氣氛可以延續至年終。作為審慎的投資者，在享受大市升勢之餘亦需作出防守性的準備，慎防市場出現逆轉時，投資回報泡湯了。

　一般而言，債券是主流的避險工具，因為在大多的情況下債券及股市兩者多會各走兩端，達到平衡風險的效果。投資級別債券(獲標普評級BBB或以上)理論上可提供平穩的投資回報，雖然美國利率有機會見頂，有助限制美國國債的下跌風險，然而美國10年期國債孳息經過加息洗禮後仍然處於低位，只有4.5厘，因此投資此類債券僅可降低風險，但未能有效地爭取回報；而且歐洲及日本等已發展國家才剛剛為加息作準備，因此它們的債券表現應被看淡。至於高息債券方面，無論是新興市場國家債券還是企業債券，過去一年表現都相當平穩，增長更達11.5%＊可媲美股市回報。不過高息債券及投資級別債券之間的息差正在收窄，由於預期來年不少國家經濟增長開始放緩，獲得調升評級的機會減少，所以高息債券的上升空間或會萎縮。另外，傳統上這些債券與股票的關連度不低，在過去五年間其相關程度達0.6＊＊，因此作為風險分散似乎未可達至最佳效果。

併購戰有利對沖基金

　若投資者認為以上兩者表現過於平穩欠缺吸引力的話，對沖基金策略或會較為合適，而個別策略除了可抵銷股市的風險外，更有機會爭取更佳的回報。粗略計算，對沖基金策略約有八種，相信以下數個類別可於明年優化組合的表現，投資者可按心中目標組成新的投資組合。

　首先，目前歐美市場正陸續展開收購戰，而這些收購行動往往對股價帶來刺激，因為預期趨勢持續，以收購合併為主題的事件驅動(Event Driven)對沖基金應可有理想表現；而且事件對股價的表現獨立，因此與大市走勢關係不大，有助降低組合中的波動。不過基於投資回報並非系統性，基金經理的眼光為決定性因素，投資者需花點精神去了解基金過往表現，以及管理團隊的專業知識。另外，在商品及外匯的期貨市場帶動下，管理期貨基金亦於本年有不俗的表現，以證監會認可的期貨基金Man AHL Diversified Futures為例，本年度的累積升幅超過15%。這類基金本身的回報波幅不小，但它與股市各自發展，受影響的市場因素亦不盡相同，所以可視為良好分散風險的工具，加上預期明年商品及外匯市場仍然活躍，外圍環境有利這類型基金發展。最後，對沖基金中的基金(Fund of Hedge Funds)亦不失為鎖定利率的選擇，此類基金波幅較少，甚至比投資級別債券更低，因此可作為鎖定今年累積得來盈利的投資工具，不過它們普遍的贖回期較長，投資者宜留意資金流動的風險(Liquidity Risk)。

　鎖定利潤方法甚多，而且更是因人而異，所以在計劃來年投資部署時，投資者宜與專業的顧問商討，根據本身的資產分佈、對投資工具的認識以及能承受的風險程度，從而制定合適的方案。

＊數據來自JP Morgan EMBI 、＊＊JP Morgan EMBI與MSCI World Free Index比較