[2005-12-10] 投資觀察：對沖因素抑制港股升勢

中亞證券研究部董事 曾永堅

　港股日前顯著下跌，除受期指相關活動借外圍市況投機的拖累外，亦有可能受機構投資者趁勢減磅的影響。事實上，傳統12月份股市除了存在基金的「粉飾窗櫥」效應之外，機構投資者的調整組合行動亦會對股市構成波動。目前利率上升的環境，對香港經濟，消費及樓市已構成明顯的影響，而股市表現往往走在上述環節之前。港美經濟結構和狀況不一，惟利率周期則在聯匯之下無可避免緊密掛在一起，美國經濟及需求狀況推動利率向上，但香港經濟和需求似乎未有較佳的條件支持利率上升，然而港息在聯匯制度下無選擇地被調升，消費，樓市和經濟需求縮減又一次展示聯匯帶給香港市民的代價。

　美國利率是否已接近見頂，屬見仁見智的預期，美息在美國經濟現況下似有條件進一步上升至超越5厘水平。香港市場的參與者或市民屬「局內人」，當然會較主觀地期望當地的利率盡快見頂，但海外投資者及參與者則較清晰地意會美息在明年仍有持續攀升的可能，一般持現貨較高的機構投資者，當恆指升至15000水平時，便積極以沽售期指作對沖，形成恆指在現階段的客觀環境下，似難突破15250阻力。