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中銀國際證券
中海油(883)同意以22.68億美元現金收購尼日利亞海上石油開採許可證OML130所持有的45%的工作權益是相當划算的一筆交易。如果所有P50儲備全部轉為探明儲量，收購完成後，中海油的探明石油儲量將提高34%。2010年OML130首個油田達到產量峰值後，中海油的油氣總產量將提高7%。我們預計這對中海油今後幾年盈利的影響有限，淨資產值僅提高1%。雖然尼日利亞內戰令人擔憂，但是，我們維持對中海油優於大市評級。
所購約5億桶P50儲量
中海油與尼日利亞南大西洋石油有限公司(尼日利亞前國防部長Theophilus Danjuma擁有的公司)簽署協議收購尼日利亞海上石油開採許可證OML 130所持有的45%的工作權益。收購作價22.68億美元，分別支付給南大西洋石油公司和道達爾公司(TOTF.PA/歐元217.0， 未有評級)及Petrobras (PETR3.SA/雷亞爾44.60，未有評級)預付款17.5億美元和5.18億美元。收購完成後，南大西洋石油有限公司仍持有OML130 15%的權益。該項目的其他投資者還包括道達爾(持有24%權益，負責項目運營)和Petrobras(持有16%權益)。該交易尚待尼日利亞政府部門及中國政府的批准。OML 130位於尼日爾三角洲，是世界上油氣資源儲量最豐富的盆地之一。該區塊面積大約為500平方英里，水深大約為1,100至1,800米。該區塊包括了四個世界級重大發現(分別為Akpo、Egina、Egina South 和Preowei)，P50儲量達11億桶。第一個油田Akpo(P50儲量達6億桶)計劃於08年下半年投產。Akpo總開發資本性支出在50億美元左右，按照45%的持股比例，中海油需要注資22.5億美元。中海油計劃通過自有資金進行收購和支付相關資本性支出。我們預計2005年底中海油擁有的現金總額和淨現金分別為555億人民幣和226億人民幣(約合69億和28億美元)，相信公司對項目融資不成問題。
每桶成本7.55美元
基於P50 儲量，該筆收購的單位作價為4.6美元/桶。即使包括Akpo開發成本在內，收購和開發成本基於P50儲量合計7.55美元/桶，這與中國石油天然氣集團公司收購哈薩克斯坦石油公司的價格7.3美元/桶2P儲量基本相當。考慮到市場普遍預期今後幾年油價居高不下，中海油這筆收購交易相當划算。該交易的明顯好處就是中海油有望進一步提高石油儲量。假設所有P50儲量全部可轉為探明儲量，交易完成後，中海油的探明石油儲量將提高34%。由於該項目是新建項目，08年下半年Akpo投產後公司的石油產量將進一步增長。如果2010年Akpo產量達到17.5萬桶/日的產能峰值，中海油的石油產量和油氣產量將分別提高12%和7%。此外，中海油還可以通過與道達爾(一家成功的深海石油勘探商)的合作獲得深海勘探經驗。
08年下半年Akpo 投產前，利息收入下降將會影響中海油的盈利表現。假設單位運營費用為3.6美元/桶，OML130其他油田的資本性支出與Akpo單位資本性支出一致，我們估計中海油的淨資產值將提高0.05港幣至5.31港幣/股。
政局不穩是主要風險
尼日利亞內戰已經持續許多年。如果內戰再次爆發，將會影響正常商業運營。實際上，ONGC（ONGC.BO/盧比1,203.10，未有評級）曾贏得OML130權益，但因為印度政府認為該項目可能不具商業可行性而否決了該收購交易。
從整體來看，我們認為該交易對中海油略有利好。我們維持優於大市評級。考慮到收購後對淨資產值提升作用，我們將目標價格從5.80港元提高到5.85港元。
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