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中銀國際證券
我們認為首創置業(2868)最糟糕的時期已經過去，今年開始盈利預計將會改善，目前其盈利表現正在恢復至04年的水平，而公司預計將會在07年迎來豐收年，這主要得益於完工計劃加快及08年奧運會帶來的潛在利好影響。我們預計首創置業今年將繼續保持較高的淨負債率，但是07年淨負債率將會降至50%以下。我們得出的目標價格為3.6港幣(較其淨資產值4.27港幣折讓15%)，較目前股價有8%的上漲空間。維持同步大市評級。
銷售進度不斷好轉
雖然05年上半年首創置業的銷售面積下降41%至92,000平方米，實現銷售收入8.35億人民幣，但是，05年下半年銷售開始好轉。早前公司曾宣佈05年下半年將有6個項目投放市場，但是，實際僅有5個項目投放市場，預估銷售面積和合同收入分別為172,600平方米和9.17億人民幣。從權益建築面積來看，05年下半年銷售面積達86,850平方米，較上半年增長一倍。因此，我們預計首創置業分別鎖定21%和2%的06和07年開發利潤。
完工量增提升盈利
目前首創置業持有約440萬平方米土地儲備，其中70%在北京，11%在天津，12%在太原，7%在無錫。這足以滿足其今後4－5年的開發需要。雖然05年盈利表現受緊縮調控措施及項目完成時間延後等不利因素影響，但是隨著完工量的不斷增加，今、明兩年公司盈利預計將會有所改善。繼05年北京完工面積達362,200平方米之後，今年的完工面積將會進一步增加到468,300平方米。為進一步緩解08年奧運會召開期間施工進度可能放緩的影響，公司計劃在07年完工100萬平方米左右。此外，我們預計天津和太原等外埠項目將會從今年開始貢獻盈利。
從權益建築面積來看，我們預計06年完工面積將會從05年的135,395平方米提高156%至346,580平方米，而07年將進一步增加127%至786,370平方米，其中北京以外地區的完工面積將分別佔其06和07年總完工面積的29%和22%。銷售減少以及項目完工進度延後造成05年中期業績欠佳，正如我們當時表示的，我們在05年底之前沒有調整05年盈利預測。根據地產銷售進度及最新完工時間表，我們將05年盈利預測下調31%，但將06年和07年盈利預測分別提高6%和52%。
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