 放大圖片
中銀國際證券
中芯國際(981)公佈，05年4季度收入同比增長7.5%至3.331億美元。淨虧損環比下降42.6%至1,500萬美元，但同比上升了33.5%。05年全年淨虧損1.11億美元，而04年淨利潤達7,100萬美元。05年4季度業績優於預期主要得益於晶圓出貨量增長高於預期以及存貨減值下降帶來毛利率上升。基於06年全年平均售價上升10%以及年底產品結構改善的預測，我們目前預計公司06年小幅盈利900萬美元。目前估值相當於1.05倍的06年1季度每股帳面價值，我們對其維持落後大市評級。我們擔憂，如果半導體行業在下半年繼續回暖，公司可能通過股權融資來提高資本支出。
05年4季度業績具體情況
晶圓出貨量環比增加5.8%，利用率保持在93%。綜合平均售價環比上升1.7%，但4季度邏輯產品的平均售價(不包括0.13um銅導線)由3季度的989美元下降至953美元，這主要由於產品結構的改變。除晶圓出貨量增長稍優於預期之外，存貨減值下降也使得4季度毛利率提高了4.7個百分點。
06年1季度情況並不特別突出。公司預計晶圓出貨量增長2%-4%，而平均售價持平。利用率預計保持在92%-94%的水平。不過，毛利率與經營利潤率可能也將持平，而考慮到天津廠擴建帶來的2.5-3億美元資本支出以及2.25億美元的折舊支出，我們預計1季度的淨虧損將擴大至1,800萬美元。
資本支出影響盈利能力
但是，我們對於全年盈利前景則轉持更為樂觀的看法，因為公司通過生產更多非DRAM產品在不斷改善產品結構。我們預計06年公司小幅盈利900萬美元。我們預計06年折舊支出增加至9.2億美元，07年也將保持在此水平。但關鍵問題在於中芯國際是否會根據市場情況增加資本支出。公司目前06年的資本支出預算為11億美元。但是，管理層在電話會議中表示，如果市場情況改善，公司可能會增加資本支出，我們認為這將影響其盈利能力。
|
放大圖片
