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京華山一
中國石油(857)將於3月底公布2005年度業績。鑒於實現原油及產品價格高企，預期公司2005年度營業額按年上升32%至5,140億元人民幣。同時，鑒於上游業務的強勁表現，預期期內純利按年上升39%至1,430億元人民幣。
勘探及開採業務強勁，抵銷煉油業務的疲弱。預期勘探及開採業務仍是中石油最主要的盈利來源及推動力。
另方面，由於原油成本攀升，加上內地石化產品的價格仍受政府管制，預期公司2005年度煉油業務將錄得148億元人民幣的經營虧損(2004年度：119億元人民幣經營溢利)。
成品油價格有望開放
市場尚未反映煉油業務將轉虧為盈的潛在可能。我們認為，一旦政府開放國內成品油價格(市場預期時間是在2006年)，中石油旗下煉油業務就有機會轉虧為盈，而市場卻可能忽視了這種潛在的可能。該業務2005年度上半年虧損59億元人民幣，而在原油成本高企的影響下，下半年度的虧損額可能進一步擴大。
中石油仍是我們內地石油股中的首選，因其煉油業務可受惠於成品油價格市場化，加上來自母公司的資產注入可擴大其儲備。目標價8.6港元，相等於2006年度市盈率10.1倍及息率4.4%。股價下跌風險料來自實現石油價格較預期為低，加上政府開放成品油價格的時間表進一步押後。重新推介，建議買入。
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