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京華山一證券
大唐發電(991)2005年度純利僅上升2.55%至23.51億元人民幣。期內每股盈利為0.46元人民幣，較市場預期低6%，但較我們預測的0.446元人民幣高3%。董事局擬派末期息每股0.228元人民幣，相等於派息比率50%。
成本急升影響盈利
大唐2005年度營業額急升32.47%至179.9億元人民幣(京華山一預測：179.4億元人民幣)，主要是因為上網發電量按年增加27.13%，加上去年5月開始推行的煤電價格聯動機制所致。不過，大唐的燃料成本大幅攀升52%，並嚴重影響了公司的經營溢利。同時，由於負債比率高企，財務成本(按年上升41%)的升幅較預期為快，並導致公司純利受到進一步影響。
鑒於大唐的長線發展策略合理，我們仍看好公司的長遠前景，但相信短期內的經營環境仍然不容樂觀，原因是：(1)預計產能過剩風險即將浮現。
由於京津唐地區的產能建設速度較預期為快，預計大唐的使用率將從2005年度的72%(6,320小時)，降至2006年度的66%(5,780小時)及2007年度的66.4%(5,800小時)；及(2)預計能源價格風險仍會繼續存在。除熱力煤市場改革可令產品價格出現一定程度的上揚外，從政府最近努力將煤價穩定在合理水平的舉措來看，煤價在中長期內將繼續保持穩定。
存在數項正面消息
即將推出的第二輪煤電價格聯動機制或會在很大程度上(70%)紓緩燃料成本風險。由於大唐的電價較其同業華能國際(902，未予評級)及華潤電力(836，未予評級)的為低，因此，相信公司可能會從聯動機制中受惠更多。此外，管理層計劃在2006年度將總裝機容量擴大逾5,000兆瓦，相等於按年大幅增長約40%。
同時，為保持成本優勢，管理層擬在各個層面繼續推行成本控制措施，如電廠建設及營運、財務成本及節約開支等。
大唐現價相等於2006年度市盈率9.68倍。以現金流折現法所計算的目標價是5.09港元（昨收報4.975元）。我們認為股價上升空間有限，因此，維持觀望評級。
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