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大福證券
據報中國國航(753)已向中國證監會提交發行A股上市的申請。集團擬發行最多27億股A股在上海交易所上市。A股在發行詢價期間的定價，將不會低於H股平均收市價的90%。按其H股現價推算，發行A股的集資額約80億元人民幣。國航在2004年12月發行H股上市的集資額為96億元。
國航截至2005年底的淨負債上升27%至307億元人民幣，負債比率為153%，是中國三大航空集團中最低的水平。發行A股所得可支付集團包括購置45架飛機及擴充北京機場設施在內的部分資本開支。
根據港龍航空的股權重組協議，國航持有68.4%權益的中航興業(1110.HK，2.625元，持有)將以43.3億元將其持有的43.3%港龍股權悉數售予國泰航空(0293.HK，13.5元，持有)。國泰將向中航興業支付4.33億元現金，其餘代價將以每股13.50元發行2.89億股新股支付，佔國泰擴大後股本7.3%。連同國泰可能派發的每股0.32元特別股息，中航興業收取的現金將增加至5.25億元。
待國航小股東批准後，國泰將以總代價40.7億元或每股3.45元向國航認購11.8億股新H股，令持股量倍增至20%。另一方面，國航將以53.9億元或每股13.50元向太古集團(0019.HK，75.85元，沽售)及中信泰富(0267.HK，22.50元，沽售)購入國泰10.2%股權。
發行新H股予國泰及發行A股上市後，國航的國有股比例將由65.8%降至46.6%。但值得注意的是，根據中國民航總局的規定，中國三大航空集團的國有股比例均須在50%以上。
私化中航興業價格昂貴
國航或會提出以每股2.80元私有化中航興業，集團所須動用的資金將為29億元。撇除中航興業所持國泰股權的現市值，國航私有化中航興業其他資產的價格相當於其總賬面值的2.5倍，屬昂貴的價格。
加強與國泰合作利長線
國航的盈利能力勝過中國其餘二大航空集團，我們預料國航仍是今年三大集團中唯一可以獲利的。不過，在未計及任何匯兌盈虧及上述股權重組方案的財務影響前，估計國航今年純利將倒退21%至19.06億元人民幣(每股盈利：20.2分人民幣)。國航與全球首屈一指的航空公司國泰建立更緊密的聯繫，長遠而言有利集團發展。我們將國航目標價由3.20元調升至3.45元(昨收3.125元)，相當於1.4倍股價對賬面值比率，與國泰的估值看齊。
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