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■青島啤進入世界啤酒業10強，是重點發展項目之一。圖為青啤生產線。
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我們繼續建議吸納青島啤酒(168)，目標價仍為10元(昨收8.5元)。公司在2005年持續增長，營業額上升16%至100.2億元人民幣，純利升8%至3.07億元人民幣(每股盈利:0.25元人民幣)。全年啤酒銷量上升10%至408萬千升，在國內市場的佔有率擴大0.6個百分點至13.3%。內地啤酒行業持續整合，去年十大啤酒商的市場佔有率躍升6個百分點至61%。
銷售組合進一步改善
主品牌與六大品牌佔青啤2005年總銷量的比重分別上升1個及10個百分點，至33%及66%，反映銷售組合進一步改善。平均售價上升6%至每千升2,456元人民幣。按地域劃分，青島仍是公司最重要的市場，佔其總營業額的比重雖只得三分之一，但為公司貢獻近四分三盈利。其他地區由於競爭熾熱，盈利能力只屬一般。
公司去年毛利率及純利率分別下跌0.6及0.2個百分點，至30.4%及3.1%，但毛利上升3%至每千升745元人民幣，全賴公司優化銷售組合，抵銷生產成本上漲的影響。
自去年4月以來，策略投資者安海斯布希將餘下的可換股債券兌換為青啤股份，令持股量增至27%，而青啤的國營母公司的持股量則被攤薄至30.6%。青啤仍未提出股改方案建議，值得留意的是安海斯會否取代青啤母公司成為其大股東。但青啤母公司對青啤的控制權受投票信託協議所保障，根據該協議，安海斯同意將持股量20%以外的投票權轉讓予青啤母公司。
青啤以2006年銷量增長8%至440萬千升為目標，其中主品牌銷量佔34%。今年以來公司表現不俗。其根據中國會計準則編制的2006年第一季度營業額上升18%至23.9億元人民幣，純利升9%至7,500萬元人民幣。我們預測該股2006年盈利上升16%至3.56億元人民幣(每股盈利:0.27元人民幣)。
H股相對A股有28%折讓
從市盈率來看，10元目標價看似過高，但其隱含的價格對賬面值比率(P/B)只為2.7倍，遠較安海斯私有化哈爾濱啤酒的5倍P/B為低。以該目標價推算，青啤每千升產能的估值約為2,700元人民幣，與國內啤酒市場的其他大型併購交易的估值相比也絕不昂貴。青啤H股現價相對A股有28%折讓。
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