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南華證券
我們料大唐發電(991)2005年至2008年每股盈利預測之三年複合式增長率達13.2%，原因是其裝機產能之三年複合式增長率達16.4%。由於全國發電產能逐步上升，市場估計獨立發電商的可利用時數將下降，影響盈利前景。我們認為集團把業務擴展至煤業及煤炭鐵路運輸，有助集團對沖煤價上升的風險。中國獨立發電商的2006年度平均企業價值對利稅折攤盈利比率為7.8倍，而大唐發電的2006年度平均企業價值對利稅折攤盈利比率為6.5倍。以貼現現金流量值計算，我們把大唐發電的目標價訂在5.5元(昨收5.2元)，並把評級提升至買入。
估計中國電力行業的裝機產能將由2003年的385吉瓦增加至1200吉瓦，複式平均增長率達6.9%，未來數年，每年平均新增裝機容量將達60至70吉瓦。料大唐今明兩年之權益裝機容量將分別上升28.4%及19.8%，至13847兆瓦及16589兆瓦。而輸往京津唐電網的產電量佔其總發電量9成以上，料今年京津唐電網內之權益裝機容量增長達22%，但網內需求增長僅12%。故此，料集團之可利用時數將下降。
平均上網電價有望上升
由於在新的煤電聯動機制下，若電煤價格升幅超過5%，發電商可把升幅的七成，以加電費的方式轉嫁予客戶。由於煤電聯動機制在2005年5月1日始生效，因此，大唐去年的業績尚未完全反映該機制對其的影響。加上大唐旗下部分發電廠之去硫裝置開始投入運作，故料集團的平均上網電價有望上升。
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