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中銀國際證券
根據中國石化(386)周二公布的經營數據，公司的原油產量同比增長3%，是上市以來的最快增速，因為公司利用油價上漲的時機提高了高成本油井的產量。同期天然氣產量同比上升20%，也創下新高，這主要由於去年年底完工的華北大牛地氣田新增產能的貢獻。考慮到上半年的強勁增長，我們將天然氣產量預測上調2%。
煉油產品組合調整
中國石化的原油加工量同比上升5%，與我們對全年4%的預期基本相符。但是產品組合稍有不同，其中汽油 (產量同比下降1%)以及煤油(同比下降6%)比重下降，而化工輕油比重上升(產量同比增長13%)。產品組合的變化不僅能夠為其石化廠提供穩定的原料供應，也有助於減少煉油業務的虧損，因為化工輕油價格管制已經放開，但其他兩種產品的價格仍受政府的管制。
06年上半年銷售業務的成品油銷量同比上升7%。但是，公司刻意削減批發量(同比下降14%)與配送量(同比下降7%)，以集中發展高利潤率的零售業務(同比增長20%)。
新廠提高石化產品產量
06年上半年公司乙烯產量同比增長25%，這主要得益於上海賽科和揚子－巴斯夫在05年中期投產之後在06年上半年做出全期貢獻。
在考慮到天然氣產量上升以及成品油組合變化之後，我們微調了模型，將06年盈利預測上調1%-2%，但將07年盈利預測下調1%。我們對A、H股仍然維持優於大市評級。我們將H股目標價格由7.95港幣小幅下調至7.90港幣，相當於8.7倍07年市盈率。假設A－H股的溢價由目前的36%收緊至更可持續的20%的水平，我們得出A股目標價格9.76元人民幣。
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