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■重慶成渝高速路口的陳家坪立交橋鳥瞰。 資料圖片
大福證券
基本因素不斷改善的四川成渝(107)，是我們首選的公路股。我們將此一被忽略的基建股的目標價調升至1.89元(昨收1.32元)，意味未來十二個月股價潛在升幅達47%。
公司同意以總代價3.61億元人民幣收購成雅高速公路餘下37.4%股權。收購價相對整條公路根據折算現金流量模型計算的10.2億元人民幣合理價值有5%折讓。
成雅高速公路是一條連接成都市和雅安市，全長144公里的高速公路。該公路是四川成渝的第二重要資產，地位僅次於成渝高速公路。成雅高速公路2005年通行費收入達2.37億元人民幣，佔公司全年營業額四分之一，僅次於成渝高速公路所佔的70%份額。
成雅高速公路自2000年通車後，一直陷入虧損，累計虧損約5億元人民幣。該公路2005年虧損6,500萬元人民幣，將公司全年盈利推低14%至2.48億元人民幣。
發行融資券降利息支出
成雅高速公路負債沉重。其負債比率約達10倍，經營溢利全被財務支出侵蝕。該公路的財務支出相當於其2005年虧損的2.6倍。四川成渝計劃通過降低負債，以及發行總值15億元人民幣的融資券，來減低該公路的利息支出。該批融資券的資金成本應較公司現有銀行貸款為低，後者2005年的平均利息成本為5.1%。
2006年上半年，成渝高速公路及成雅高速公路的通行費收入按年上升4.2%及23.6%，至3.53億元人民幣及1.38億元人民幣。期內成雅高速公路的交通流量按年下跌9.2%，但通行費標準出現利好的調整，加上車流量組合改善，令通行費收入錄得令人鼓舞的增長。
成雅高速公路可望扭虧
在憧憬成雅高速公路轉盈之下，我們預測四川成渝2006年盈利上升18%至2.93億元人民幣（每股盈利：11.5分人民幣）。四川成渝是唯一一隻股價低於賬面值的國企公路股。上述目標價相當於1倍股價對賬面值比率、17.1倍估計市盈率。
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