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時富資料研究
維他奶(345)早前公佈05/06年度全年業績，純利按年上升42%至1.72億港元。若扣除04/05年度因集團重組而產生的非經常性支出，期內純利亦按年上升19%。維他奶於海外業務表現理想，各地區均錄得利潤增長。此外，受惠成功的品牌推廣活動，維他奶於澳紐區推出新產品，亦獲市場接受，令該地區之營業額上升37%。
雖然糖及大荳等原材料價格大幅上升，集團期內毛利率仍有所改善，毛利率為58.7%，04/05年度是57.5%，而03/04年是56.8%。我們相信集團有效控制供應鏈中的成本，將可抵銷因原材料價格上升所帶來的負面影響。
發展內地市場潛力龐大
於中國大陸的生產佔總銷售的20%。不過，於內地的銷售只佔集團的6%，仍有相當大的上升空間。集團現正積極於內地建立品牌，目的是增加中國產品本地的銷售。我們預期內地的銷售未來數年應有20%的升幅，令它成為集團於北美洲之後的第三大市場。
維他奶位於內地的廠房去年的淨資產回報率高達25%，為香港以外各生產地之最高。集團若於內地建立了市場地位，宣傳開支比例上將會下跌，令集團的內地業務享有更高回的邊際利潤。中國大陸現在為集團香港以外最大的生產基地，我們認為集團將會進一步擴充其產能，最終令它成為維他奶最重要的生產地。以集團持有約3.5億港元現金約每股0.35港元，其雄厚的資金實力足以維持6%的週息率及支付未來可能的收購項目。基於其財務狀況穩健，及內地生產回報理想，我們對此股建議「增持」。以每股盈利增長率15%計算，目標價3.6元(昨收3.18元)，相當於18倍06/07年度預測市盈率。
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