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時富證券資料研究
康師傅(322)公布2006年度上半度的中期業績，期內營業額上升31.3%至11.11億美元，純利上升18.1%至6,649萬美元。集團中期業績稍遜我們預期的7000多萬美元，但大致符合市場預期的6800多萬美元。每股盈利上升18.1%至1.19美仙，而去年同期為1.01美仙。集團建議不派中期股息。
受惠於高檔麵、容器麵及高利潤率飲料等產品的營業額上升，集團期內毛利率持續改善。整體毛利率較去年同期改善1.9個百分點至32.93%。然而，期內集團因積極推廣旗下產品，令推廣費用大幅上升1.9個百分點至19.78%，使純利率亦因而下降至6%，而去年為6.7%。管理層表示，集團今年整體產品推廣費用約佔營業額15%-18%。製造方便麵的原材料主要為麵粉、棕櫚油及塑料包裝材料。期內上述原材料的價格均處於高位，而我們預期價格在2006年下半年度仍然會處於較高的水平。縱使透過成本控制及精進的生產流程使毛利率由2005年上半年度的23.49%上升至2006年上半年度的25.28%，但是我們懷疑2006年下半年度集團能否維持其毛利率。
儘管我們對中國的食品飲料行業長期而言仍然樂觀，但我們認為由於原材料價格處於高位及競爭有可能變得劇烈，康師傅的經營環境於2006年下半年度可能會輕微轉壞。因此，我們調低原本2006年的盈利預測6.7%及2007年的盈利預測4.7%。以現價計算，康師傅07年預期市盈率為18.5倍，估值合理。我們維持評級為「持有」，目標價仍為4.77元(昨收4.7元)，相等於18.8倍2007年預期市盈率。 (摘錄)
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