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京華山一
根據中糧國際(506，簡稱中糧)最新公布的重組計劃，公司擬以53.3億港元的總代價，收購Jumbo Team及Full Extent的全部已發行股份，從而令兩者成為旗下全資附屬公司。同時，管理層還計劃透過向公司股東派發特別股息的方式，分拆旗下農產品加工業務－ 中國糧油在香港聯交所上市。
Jumbo Team是中糧香港(中糧國際母公司)旗下食品及飲料業務的控股公司。該公司在其與可口可樂成立的合資企業中持有65%權益，在內地某些地區從事可口可樂的生產、裝瓶及分銷。同時，Jumbo Team還持有中糧紹興酒有限公司100%權益，從事一系列種類紹興酒的生產及分銷。Jumbo Team旗下可口可樂合資業務在內地12個省及3個城市持有6個廠房的控股權，如天津、海南、湖南、甘肅及吉林。同時，該合資業務還在一些城市的14個廠房中持有少數股權，如北京、上海、廣州、南京、杭州、武漢、廣州、青島、哈爾濱、太原、昆明及成都。
可口可樂強勁增長動力
今年上半年，該業務的銷量約8,820萬箱，佔Jumbo Team期內營業額近90%。在碳酸及非碳酸飲料市場的強勁發展下，預計該業務中期內的年複合增長率可達20%至30%。此外，隨著零售價格上升、經營效率改善及經濟規模擴大，Jumbo Team的經營利潤率從去年的6.1%升至今年上半年的10.1%。Full Extent是中糧香港旗下農產品業務的控股公司，主要從事生物燃料及生化原料的生產，及油籽、小麥及大米的加工業務。從今年1月27日起，Full Extent開始在合併財務報表中計入黑龍江酒精集團的業績。由於新整合附屬企業的貢獻，Full Extent的純利從去年的4,800萬港元升至今年上半年的1.66億港元。截至今年上半年底，生物燃料及生化業務的年產能是18萬噸。不過，在收購最終落實後，Full Extent將持有四間在建廠房(預計將在明年投產)的權益，而這四間廠房的燃料乙醇及玉米加工的總年產能分別是50萬及120萬噸。
07年生化業務產能大增
中糧需支付的53.3億港元代價主要包括兩部分：(1)向母公司中糧香港發行8.8億股新股，用作支付其中46.2億港元；及(2)剩餘7.1億港元透過轉讓非核心資產的權益進行支付。代價股份佔現有股份的比重為49.3%。在發行及配售代價股份後，公司已發行股份將達到26.92億股，較目前的17.85億股增加50.8%。
根據中糧公布中所提供的簡單財務數據，我們決定調高公司的營業額及純利預測。管理層將在三周之內公布詳細的財務數據，屆時我們會對盈利模型進行調整。在計入Jumbo Team及Full Extent的貢獻後，我們將中糧2006及2007年度營業額預測由目前的185.59億及199.02億港元分別調高31.3%及34.2%，至243.71億及267億港元。同時，我們將同期內的盈利預測從目前的5.25億及5.76億港元分別調高89.5%及96.2%，至9.95億及11.30億港元。
我們估計Jumbo Team及Full Extent目前的估值分別是18.16億及35.17億港元，相等於2006年度市盈率10.7及11.6倍。因此，我們相信重組計劃有助提升股東價值。中糧現價相等於2006年度市盈率16.7倍及2007年度市盈率14.7倍。我們將該股的目標價由5.70港元調高至7.15港元(昨收6.68元)，相等於2006年度市盈率19.3倍及2007年度市盈率17.0倍。維持買入評級。
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