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時富資料研究
中國工商銀行(1398)於1984年成立，以資產及淨利計為內地最大商業銀行。其資產達七萬億元，貸款佔全中國的16%，高於建行(939)的12%及中行的11%。工行(1398)的資訊科技為四大銀行中最先進。
擁大量低成本客戶存款
工行於全中國擁18,000多間分行，令它能吸收大量客戶存款；而存款為成本最低的資金來源之一，故工行的資金成本為1.45%，低於中行的1.66%及建行的1.51%。我們認為工行將續享受此優勢，尤其是中國完全放寬利率限制之後。
龐大的分銷售網絡令工行更容易進行各種零售金融產品的交叉銷售，例如財富管理的產品。非利息收入於上半年升62%，增高速較同業快。
工行著力發展非利息收入業務，目的是要成為中國最佳的零售銀行。
資產質素將獲較大改善
工行的壞賬比率為4.1%，高於其餘的H股銀行；不過，若仔細研究資產質素分類，其資產質素並不如表面看的差。五級資產分類中的「關注」組別能預示未來的壞賬比率，而工商銀行的為8%，低於同業的約9%至11%，是除招行(3968)外此分類比率最低的H股銀行。
另外，工行又稱其壞賬主要是銀行重組前所留下，令外間低估了工行將來處理資產質素的能力。
不過，我們發現工行的壞賬撥備覆蓋率只有60.4%，低於同業的約66%。倘若工行將來提高其撥備比率，將對其盈利有短暫影響。
近日市場對內地銀行股的估值不斷提高，建行及中行現價約為每股賬面值的2.55倍。工行發行的市賬率最高為2.23倍，估值並不算昂貴。
不過，建行及中行早於2003年已展開其改革步伐，而工行的重組計劃去年才展開，令投資者缺乏充分的數據分析改革後的營運表現。所以，我們認為工行應較同業估值有一定折讓。不過，只要股價市賬率為2.5倍以下，我們認為工行亦值得吸納。故我們建議認購中國工商銀行。
中國工商銀行公開招股資料
發行股數* 353.9億股*
發行價格（港幣） 2.56-3.07
籌集資金（百萬港元） $90,601－$108,650
預期市賬率（倍） 1.95-2.23
股票編號 1398
公開發售日期 10月16至19日
預計定價日期 10月20日
股票交易日期 10月27日
*(未計啟動回撥機制後)
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