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時富資料研究
中移動(941)公佈第三季營運數據，數據稍勝我們及市場預期。首三季營業額按年上升20.8%，而在農村無線電用戶增長理想及無線電話取代固網電話效應帶動下，新增無線電用戶達3,914萬戶。加上，用戶每月話費(ARPU)由上半年度88元人民幣上升至89元，令純利增加25.1%至491.3億人民幣。而從中國電訊(0728)及網通(0906)第三季營運數據所顯示，自無線電收費下調後，無線電話正加速取代固網電話。我們相信在中移動積極拓展農村地區網絡建設及溫和地調整收費兩大策略帶動下，我們預期中移動將進一步增加市場份額，料全年新增無線電用戶達5,256萬戶，較去年增長24%。
3G投資龐大構成風險
雖然中移動新增用戶增長強勁，然而就我們近日與業界人士會面，他們表示中國3G牌照料於本年底出台。若消息屬實，正如市場普遍揣測，我們估計中移動將獲發中國制式的3G（TD-SCMDA）牌照。但由於3G初期資本性開資龐大，而且盈利前景、營運風險及政策影響亦難以估計，將對中移動前景發展構成風險。而下月中於北京舉行TD-SCMDA高峰會議，將會給予市場更大啟示，並有可能成為投資者獲利回吐的藉口。
雖然中移動基本因素良好，但中移動股價自今年初已錄得61.04%升幅，料3G營運風險將成為投資者獲利回吐的藉口。我們對中移動評級為「持有」，目標價61.5元，相當於18.67倍06年及16.4倍07年預期市盈率。其過往五年歷史市盈率介於14.15-19.42倍。若中移動股價高於我們目標價61.5元(昨收59.15元)，建議投資者可先行於高位獲利。潛在風險包括3G網絡建設等基建由中移動母公司承擔，將大大減少中移動前景發展之風險，有助穩定股價。
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