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京華山一
今年上半年，紫金礦業(2899，簡稱紫金)的黃金產量較去年同期大幅增長184%至21,149.59公斤，其中去年底投產的洛陽紫金銀輝(簡稱洛陽)的貢獻佔54%。若扣除洛陽的貢獻，公司旗下三大金礦於今年上半年的黃金產量實際僅按年增長17%，與管理層預期的15%的年增幅相若。
同時，管理層一直致力拓展旗下勘探業務。年初至今，紫金新增採礦權28個，令公司採礦權總數達158個，遠遠超過靈寶黃金(3330 HK，觀望)的18個。公司所持的採礦權越多，也就意味著公司越有機會勘探到資源豐富的新礦。目前在建的礦區之一是西藏玉龍銅礦(紫金持有39%股權)，該礦的探明銅儲量為1,000萬噸。
銅礦是中國極度緊缺的金屬礦物質之一，自主供應率僅不足50%，因此，相信紫金積極擴張銅業務的舉動意義正面。在與管理層會晤後，我們將公司2007年銅產量增長預測調高至逾78%至6.6萬噸，主要是考慮到2.2萬噸的德爾尼銅礦已於今年10月投產，加上公司去年及今年上半年的銅產量分別僅約2萬及1.9萬噸。
擴銅業舉動意義正面
此外，管理層亦正積極拓展旗下鋅業務。今年5月投入試產的巴彥淖爾鋅冶煉廠每年可冶煉鋅10萬噸，規模位於行業之首。去年，紫金的鋅產量僅1,418噸。因此，我們認為鋅冶煉業務的盈利能力具備非常大的潛力。同時，由於生產商的產量無法滿足中國等國家的需求量，倫敦金屬交易所記錄的鋅存貨已降至15年最低水平，而鋅價則在周一(11月6日)創下每百萬噸4,280美元的歷史新高，較今年6月時的低點急升近50%。
紫金的生產成本於全球黃金開採業中始終穩佔最低。去年，公司的生產成本僅為每盎斯203美元，較全球平均水平296美元為低。
管理層有意維持60%的高派息比率。我們將紫金的評級由沽出上調至買入。
以現金流折現法所計算的內在價值是5.5港元，相等於2006年度市盈率33.4倍，較現價有17%上升空間。 (摘錄)
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