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中銀國際
短期內，中化香港(297)將受益於收購的鹽湖鉀肥股份。中國農村化肥市場在更為市場化的環境下擁有巨大發展潛力，我們相信這將為中化香港帶來長期增長機會。根據我們的預測，假設收購將以現金形式支付，那麼收購鹽湖鉀肥股份將會使公司07年和08年的每股收益分別增加9-10%和8-10%。我們預計公司2005-2008年的盈利將實現年均複合增長率23%。我們維持對該股優於大市的評級。英文版深度報告現已出版。
內地農村巨大的市場潛力是公司最大的增長點。公司計劃通過銷售網絡的擴張和現有網點的內生增長將公司的市場份額從05年的12%提高到08年的20%以上，並將其化肥銷量由05年的1,170萬噸提高到08年的2,230萬噸。
我們相信中國化肥市場的開放將有助於公司增強其在採購能力以及壟斷性國內分銷網絡等方面的競爭優勢，並進一步鞏固其市場領先地位。
較高成本向下游轉移
由於公司在其產品供應市場上的相對壟斷地位，面對進口鉀肥每噸25美元的上漲成本，公司可以將大部分成本轉移給下游企業。今後三年，公司也將受益於人民幣升值以及鉀肥進口關稅的降低。我們預計，2006-08年公司鉀肥的毛利率將高於10%。我們將目標價格由3.10港幣上調至4.37港幣(昨收3.18元，因為考慮到公司相對較高的毛利率以及農村市場化競爭相對平緩，我們認為公司估值不應較其他內地經銷商或零售商存在折讓。我們維持對該股優於大市的評級。詳細情況請參閱昨日出版的英文版深度報告《Potential of Huge Rural Market》。
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