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時富資料研究
民安控股(1389)主要於香港及中國大陸進行一般保險業務，包括財險及意外保險等。它是香港第四大財險公司，而本地保費收入佔集團總保費的三分之二。民安已於內地註冊成為中國的財險公司，將籌集資金的85%用作加強內地業務，成為是次招股的亮點。
於本年六月，長江實業(0001)購入民安保險29%的股權，招股後將攤薄至21.8%，禁售期為上市起計六個月。預期長實可為民安帶來香港及內地的地產類保險業務。民安的內地保費收入過去三年平均增長21%，不過仍只是僅高於行業整體的18%。2006年上半年更錄得27%同比跌幅，同期全國財險保費卻錄得12%增長。另外，去年內地業務貢獻集團盈利只有2.6%，市佔率更只有0.2%；若增長不能拋離同業，難以成為行業領導者。今年七月內地實施強制性第三者車輛保險，為內地財險商業務帶來憧憬。可是，我們認為這對民安的業務好處不大。首先，車險市場競爭十分激烈，保險公司爭相割價，但民安卻維持較高的價格，令其車險保費收入於2006年上半年錄得下跌約30%。令外，早前集團車險業務的合法性成疑，致車險業務重要人才流失，令它更難搶奪市場佔有率。
風險管理較佳
集團於香港的業務已見成熟，能將香港的風險管理套用於內地業務，令其賠付率低於同業。它於內地保險業務的賠付率過去三年約為30-40%，而領導行業的中國財險同期的賠付率過去兩年皆高於70%。賠付率高企反映內地財險業經營的困難。而民安擁有較佳的風險管理，只要保費收入持續增長，盈利將會較同業穩定。
集團預期今年盈利跌55%，部分來自會計政策改變及去年物業重估收益的影響，而部分原因為保費收入下降。不過，長實入股後相信可為集團帶來部分地產保險業務，令民安可避開內地同業的劇烈競爭。
以民安的上市價計算，06年預期市盈為14.2至20.9倍，相比於中國財險的19倍並不算便宜。而後者於中國財險市場的佔有率卻高達47%，能直接受惠內地較快的保費增長，以及較能抵抗市場競爭。民安內地業務的盈利貢獻仍然很低，加上現有業務增長並不突出，只有長實的業務轉介可值憧憬。不過，近日內地金融股受到追捧，令民安保險廣受市場關注。因此，我們對是次招股的評級為投機性認購。
民安控股招股資料
發售股份數目：700,334,000股
公開發售部分：601,334,000股
國際配售部分：99,000,000股
超額發售部分：105,050,000股
公開發售後股份數目：2,801,334,000股
超額配售行使後股數：2,906,384,000股
發行價格：HK$1.28 - HK$1.88
2006年預期市盈率 (倍)：14.2 - 20.9
截止認購日期：2006年12月14日
定價日期：2006年12月14日
上市日期：2006年12月22日
保廌人：瑞信
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