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大福證券
今年第四季內地水泥價格上漲，據報10月份安徽海螺(0914)的水泥產品平均售價由今年首三季的每噸198人民幣上升至每噸203人民幣。據報11月份浙江省水泥價格平均較上月升16%。但總體而言，今年內地水泥價格呆滯不前。據國家發改委數據，今年10月全國平均水泥價格僅按年上升3%至每噸284人民幣。
季節性因素及市場氣氛有助推動水泥價格上升。中國水泥市場在每年下半年一般暢旺，行業的整合令供應收緊，對價格亦產生正面支持。
中國發改委在今年10月發布水泥行業發展政策，目標是令新型乾法生產水泥佔全國水泥產量的比例由2005年的45%上升至2010年的70%。效率低下，設備過時及規模細小的水泥廠將被逐步關閉，此舉將令全國水泥生產商的數目在2020年前由5,000家減少至2,000家。這些措施將促進行業整合，長期而言對水泥價格具有正面支持。然而，運作風險亦不容忽視。地方政府及個別企業反併購的聲音或會頗為強烈。中期而言，水泥價格仍將受針對中國多個行業包括房地產業的宏調措施牽動。
我們估計，安徽海螺2006及2007年水泥產品平均售價分別上升4%及1%，兩年的銷量升幅分別為37%及23%。我們將該股2006及2007年盈利預測維持在11.29億人民幣(每股盈利：0.90人民幣)及15.75億人民幣(每股盈利：1.25人民幣)，按年上升193%及40%。安徽海螺早前宣布收購其母公司的生產設備。假設該項交易在2006年1月1日完成，我們對安徽海螺2006及2007年盈利的預測應為18.02億人民幣(每股盈利:1.15人民幣)及24.24億人民幣(每股盈利:1.55人民幣)。按2006年19.1倍及2007年14.2倍備考收購後市盈率算，目標價維持在22.00元(昨收21.55元)。
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