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時富資料研究
交通銀行(3328)預計明年首季發行A股，估計集資近300億元人民幣。市場預期交行A股將以H股股價的10%折讓發售。保守假設A股上市價為6元，07年每股賬面值將由2.26元人民幣升至2.6元人民幣。加上早前發行的次級債，預期資本充足比率將由現時的11%升至13.8%，可繼續支持其高於同業的貸款增長，以及擴張銀行業以外的金融服務。
交行發行A股賬面值升15%
交行現時的07年市賬率為2.72倍，07年市盈率為18.3倍(發行A股後)。我們訂下交行的目標價為8.3港元，相等於3.2倍07年市賬率及21倍07年市盈率。
截至九月份中行(3988)的壞賬撥備覆蓋率升至92%，能減低資產質素一旦下降所帶來的盈利損失。加上中行的非利息收入比率較高，預期06年及07年中行的壞賬撥備只佔撥備前盈利的12%，低於工行的27%至35%及建行的11%至16%。
中行估值不貴目標4.2元
中行近月已不斷將海外資產轉換成人民幣資產。另外，中行亦與中央匯金訂下協議，於2007年每月可向匯金出售15億美元，協議價約為8.28人民幣兌一美元。因此，預期中行明年的匯價損失將大幅收窄。
中行現時的07年市賬率為2.32倍，相對於工行的2.7倍及建行的2.6倍，中行估值並不昂貴。我們預期中行06年的全年盈利升43%，故我們建議投資者可買入中行，目標價為4.2港元。
招行回報逾20%長線首選
我們認為招行(3968)未來的業績仍然看俏，原因為招行享有較高的股本回報率，淨利息收入增長，及壞賬撥備覆蓋率。我們預期招行未來兩年盈利增長可達60%至70%，令股本回報率於2008年升至超過20%，為香港上市銀行中最高（除恆生銀行(0011)外）。招行現時股值相對呆滯，但我們認為明年招行公佈中期業績後，市場將提高對招行的估值。
工行估值上升空間有限
工行(1398)的07年市賬率為2.7倍，高於中行及建行；但其07年預期股本回報率只有12.7%，低於中行及建行的18%。工行1999年後新增貸款壞賬比率較低，但未來一至兩年將需要把撥備覆蓋比率提升，令盈利受壓。因此，我們對工行的投資評級為「持有」。
建行較高房貸潛在風險
中國人民銀行上周首次發表報告，警告房貸款增長過快可能帶來較高的房價風險，最終影銀行的貸款資產質素。建行(0939)的房屋類貸款佔總貸款的25%，為中資銀行中最高。故房貸市場風險對建行的資產質素及貸款增長的影響較大。不過，現時內地房貸增長率仍高於其他類別的貸款，但需留意人行會否推出政策進一步調控房地產市場。
我們認為交行內地上市將是短期內中資銀行股最值得留意的消息。總結而言，我們預期交行及中行的短線股價表現將會較佳；而招行仍是我們對內地銀行股的長線首選。
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