|
南華証券
中國神華能源(1088)是中國最大的煤炭生產公司、煤炭儲備量達56.8億噸。我們預計05至08年每股盈利增長三年複合率達14.1%。目前神華正計劃向母公司收購一個液化煤工廠和四個煤炭業務相關的資產。基於強勁的財政後盾和市場上的領導地位，我們預計神華會受益於產業聯合。綜合以上各點，我們把目標價定於22.3港元(昨收21元)，即神華國際夥伴於2007年平均市盈率的1.2倍，相等於2007年預期盈利的17.8倍。我們維持買入評級。
除了強勁的需求外，缺乏鐵路運輸亦是另一個支持煤價的主要因素。然而，神華擁有自家鐵路運輸系統，鐵路總容量增長較煤生產總容量慢並不影響神華的煤炭運輸情況。發改委宣布了今年國家煤炭總運輸量達7.38億噸，當中電煤5.31億噸。發改委亦指出「煤電聯動」政策將會再次推行，目的在於強化煤與電兩方面的營運團體之間的聯繫性，亦為電力上網競價作出準備。我們預計來年煤炭的供需將達到平衡。但是，由於缺乏足夠的運輸容量，內地某些地方或會出現季度性缺煤。最後，我們預測2007年和2008年總銷售量分別達1.92和2.03億噸。
連接山西北面大同市與秦皇島港口的大慶鐵路和連接山西南面與山東省的侯月鐵路分別完成升級工序，年吞吐量增加1億噸或30%。不過，秦皇島港口仍然設有一定的負載量限制。來自內蒙古的煤供應量日益增加，但該區與上述兩條鐵路並不相連。因此，我們預計2007年本土煤價受影響的機會並不高。今年的盈利預測方面，我們估計2007年本地對外平均銷售價格達到7%按年增長至每噸317元人民幣。
神華母公司預計，假如原油長遠價格維持每桶30美元以上的水平，由南非Sasol和中國神華集團推行的「煤製油」計劃將帶來可觀利益。除了源油價格，煤、電、水價、土地使用權和資本成本亦是決定財務可行能力的重要因素。煤製人造燃料領導商Sasol六月時與神華母公司簽訂一份協議，於山西和寧夏自治區就兩項煤製油計劃進行第二階段的可行性研究。每項計劃大概耗資60億美元。Sasol預計該第二階段的研究由2007年第二季度開始並在2008年尾竣工。預料最快在2012年，該計劃能達到日產80桶液化燃油這個目標。除此之外，正於內蒙古興建煤製油工廠的Sasol和神華母公司正與Royal Dutch Shell商討煤製油合資機會。發改委正研究該計劃的能源保安提升方面的問題。目前最急切的問題乃是自來水的供應。中國產煤重地大都處於北方，但一直受到缺水問題影響。有研究指，提煉1噸煤製液化燃料需要10噸自來水的供應。
同業中單件生產成本最低
於2006年首半年，神華產煤的平均單件生產成本為每噸155元人民幣，而中國中煤能源集團公司和兗州煤業股份有限公司的相關數字分別為每噸268和180元人民幣。
2006年首半年中國總電力消耗量為每小時1.3萬億千瓦時，按年增長12.9%。第一、第二、第三產業以及城市和鄉鎮居民使用量分別升幅達9.3%、13.3%、10.4%和13.4%。民用和工業用電消費仍是2006年首半年用電量成長的主導者。
2006年首半年純利按年升10.4%至86.1億元人民幣，升幅主因由於公司於煤炭市場需求和價格上升之時促緊機會，擴充採礦業務以提升煤炭生產量和新發電單位開始運行得以增加總售電量這三個原因。
神華暫時並無計劃於A股市場上市集資。然而，基於46.8%的債務股本比和未來收購業務所需的龐大資金，我們預計神華將會於2007年首半年之後有機會於H股或A股市場上市集資。 (摘錄)
|
