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大福證券
匯豐控股(0005)及恆生銀行(0011)將於3月5日公佈2006年終期業績。我們估計匯豐純利上升3%至158.62億美元(每股盈利:1.39美元)，恆生盈利升4%至118.10億元(每股盈利:6.18元)。匯豐2006年市盈率12.7倍、息率4.7%，與其他國際銀行股的股值不相伯仲，在本地上市的銀行股中也不算昂貴，但其美國及英國業務的信貸質素依然令人憂慮，這可能會繼續壓低該股表現。恆生短線增長動力一般，但息率達4.9%，是較具吸引力的防守性股份。
匯豐表示美國業務的壞帳撥備較預期嚴重後，已撤換美國匯豐融資的管理層，由匯豐的資深銀行家出掌該附屬公司。匯豐融資受匯豐的經營作風影響下，應會加強風險控制、令投資者回復信心。匯豐美國業務的資產素質惡化，主要是和次級按揭業務有關，現時其他資產所受影響應不大。不過，由於管理層對收益率較高的消費貸款業務預期將採取較審慎的態度，收入增長將難免受到影響。加上集團以歐洲和本港為主的其他重要市場前景一般，而亞洲及南美等快速增長的新興市場合共僅佔集團盈利20%，因此匯豐2007年盈利或僅能取得中單位數增長。在去年貸款增長呆滯的環境下，我們估計恆生全年淨利息收入增長14%、淨息差擴闊18點子至2.37%，有賴自由資金的回報上升以及息差較高的中小企貸款的比例不斷增加。財資收入相信已在2006年見底，但受「逆向孳息曲線」影響，復甦步伐將較緩慢。雖然動力充沛的財富管理和人壽保險業務將帶來更多非利息收入，但受累於財資業務的交易虧損，整體非利息收入或只能持平。預料成本對收入比率將輕微上升，主要是因為僱員支出增加以及推廣品牌和重整分行網絡的額外開支，導致經營支出急速上升所致。我們估計恆指去年經營溢利上升12%，受物業重估盈餘及出售投資收益減少影響，純利增長被壓低至4%。
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