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時富資料研究
銀泰百貨(1833)是浙江省最大百貨企業，目前在浙江省之4個城市經營共5家中高檔百貨店。自1998年於杭州開設旗艦店後，銀泰於2005年及今年1月及2月分別於寧波、金華、溫州開設其餘4家中高檔百貨店。我們預期新開業的金華及溫州百貨店最快可於08年為集團帶來可觀的收入。
銀泰的收入來自(1)特許專營銷售的佣金、(2)直接銷售貨品收入及(3)租金收入，3項業務分別佔集團06年首9個月收入逾69%、30%及1%。此外，集團持有上海上市公司百大(600865.CH)29.88%股權、武商22.62%及深圳上市公司瀋陽商廈(000715.CH)1.87%股權。銀泰有意增加百大及武商之股權，藉此加強業務合作的機會。
積極擴大銷售網絡
銀泰計劃擴展至浙江省以外之地區，以擴大銷售網絡。集團去年與韓國樂天簽訂合營協議，計劃在北京王府井開設百貨店，預期在08年開業。加上，銀泰計劃在5年內開設逾10家百貨店，未來擬收購同業，以鞏固其在浙江省領導地位，因此我們預期銀泰未來盈利將維持高增長。
除了杭州旗艦店是自置物業外，銀泰其他百貨店均屬租賃，因此租金開支佔收入由05年首9個月之2%大幅上揚至6.3%，比例較同業金鷹(3308.HK)為高，幸而部分租約之租金是按百貨店銷售所得款項的某一百分比釐定，因此我們估計集團租金開支佔收入比例可維持合適的水平。
除了引入美國私募基金華平創投（Warburg Pincus）為策略投資者，中國人壽(2628.HK)附屬公司及持有迪生創建（0113.HK）的潘迪生家族將按發行價合共認購最多約3.91億元股份。銀泰能獲機構投資者垂青，反映投資者對銀泰未來前景及發展持肯定的態度。
若以招股價中位數4.875元計算，集資淨額約為20.9億元，當中35%至45%用於開設新百貨店及收購現有及新店所在的物業，其餘35%至45%用於收購具吸引力的百貨資產，10%用於償還短期銀行貸款，餘額將用作公司營運資金。日後派息率將不少於30%。
銀泰招股定價介乎4.36至5.39元，相當於06年預期市盈率為38至47倍。至於07年，摩根士丹利預測銀泰07年多賺56%，07年預期市盈率介乎24至30倍。若以定價上限計算，估值較金鷹的27.74倍及百盛的30.07倍07年預期市盈率略高，加上，我們估計銀泰07年股本回報率（ROE）介乎10-15%，遠遜於金鷹及百盛(3368.HK) 07年股本回報率逾30%，定價較進取。惟銀泰積極開設百貨店及擬收購同業等發展計劃將可大大推動盈利增長及改善其股本回報率，故我們給予「投機性認購」評級。
銀泰百貨公開招股資料
發售股份數目 450,000,000股(視乎超額倍數而定)
香港發售股份數目 5,000,000股
國際配售 股份數目 405,000, 000股
超額發售部份 67,500,000股
公開發售後總股數 1,800,000,000股(公眾持股量30.98%)
超額配售行使後總股數 1,800,000,000股(公眾持股量34.74%)
招股價 每股4.36－5.39港元
2006預期市盈率 37.9倍－46.9倍
截止日期 2007年3月12日(中午12時正)
定價日期 2007年3月13日
上市日期 2007年3月20日
保薦人 摩根士丹利
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