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中銀國際
工商銀行(1398)公告，國際會計準則下，07年1季度淨利潤實現187億人民幣，高於我們預期，主要是因為淨息差擴大和實際費用低於預期。該行未披露上年同期的可比數據。考慮到淨息差擴大和成本降低的預期，我們將工商銀行07年和08年盈利預測均上調4%。
續保較高淨息差水平
出乎我們意料的是，07年1季度工商銀行的淨息差提高至2.54%，主要是因為貸款收益率和同業存放收入都有提高。未來，預計工商銀行將在貸款結構調整和證券投資收益提高的基礎上繼續保持較高的淨息差水平。
雖然我們認為成本收入比將進一步降低，但是我們還是沒有預料到工商銀行能夠將成本控制到如此低的水平。我們認為未來工行將向員工發放獎金，此外2季度和3季度新增員工也會帶來一定的成本。因此我們預計未來工商銀行的成本收入比將提高至更加合理的水平。
H股目標價維持5元
我們認為工商銀行的利潤增長率並不低於同業水平，因此在A股估值中，我們採用行業平均水平4.1倍的07年預期市淨率，將A股目標價格從6人民幣提高至6.26人民幣。目前該行H股股價相當於20倍的07年預期市盈率和2.83倍的07年預期市淨率。考慮到利潤的增長和盈利能力的提升，我們採用3.3倍的07年預期市淨率，維持H股5.00港幣的目標價格(昨收4.36元)。我們對工商銀行維持優於大市評級。
工商銀行主要數據（H股）
發行股數(百萬)：334,019
流通股(%)：25
流通股市值(港幣百萬)：357,971
3個月日均交易額(港幣百萬)：1,458
資本充足率(%)：14
06-08年平均資本收益率(%)：16.16
主要股東(%)
財政部：35.3
匯金公司：35.3
資料來源：公司數據，彭博及中銀國際研究
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