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中銀國際證券
06年與07年1季度業績穩定。A股上市公司公佈的06年和07年1季度業績優於市場預期。A股上市公司06年總收入同比上升22%至59,760億元人民幣，淨利潤總和同比上升47%至3,760億元人民幣。07年1季度盈利增長加速，同比增長79%至1,350億元人民幣。
除了電子行業仍存在虧損外，06年其他21個行業均實現了盈利的增長。其中，食品飲料、紡織服裝、機械設備、 批發零售業盈利增長均超過一倍。與06年相比，金融業也實現收入同比增長47%。
盈利增長主要來源。我們相信A股上市公司強勁的業績表現主要得益於中國經濟強勁增長、企業經營效率提高、有效稅率降低、優質公司上市以及股權分置改革。
經營效率獲得提高
A股上市公司的平均毛利率從05年的17%小幅萎縮至06年的16.7%，這主要是由於原材料成本上升。 另一方面，公司經營效率獲得長足進展。包括管理費用和財務費用在內的總開支佔總收入的比重由05年的10.8%下降至06年的10.1%，部分抵消毛利率收窄的影響。因此，經營利潤率從05年的6.1%微升至06年的6.6%。
有效降低稅率。 A股公司業績增長還得益於有效稅率從05年的38.6%下降到32.2%。這主要是因為06年一些支出可以在稅前列支。特別是一些大的銀行獲准稅前扣除薪酬費用，這導致06年節省的稅收總額達到130億元人民幣。相應地，淨利率從05年的5.2%大幅上升至6.3%。非經常性收益同比增長115%至290億元人民幣，主要原因是控股股東佔用撥備回撥以及投資收益大幅增長。即使剔除非經常性項目，06年上市公司經常性項目盈利同比增長43%，仍遠高於預期。
現價已達預測PE25倍
07年1季度業績增長最強勁的板塊為採礦業、金屬和非金屬以及金融。採礦業盈利增長主要得益於煤炭以及石油和天然氣業務增長。值得一提的是，由於煉油業務復甦以及營銷和化工業務盈利大幅提升，1季度中國石化 (0386.HK/港幣7.15；600028.SS/人民幣11.32，同步大市)淨利潤增長超過一倍。1季度行業盈利增長兩倍有餘，拉動鋼鐵板塊股價一路走高，而06年1季度該行業業績同比下滑60%。期內銀行板塊淨利同比增長68%；股市走強拉動保險和券商股業績大幅增長。在經濟持續走強、企業管理得到改善、優質資產注入、隱藏盈利顯現和實際稅率降低的綜合影響下，我們認為未來幾年A股上市公司的盈利增長前景可期。市場預計07年和08年A股上市公司盈利將分別提高31%和27%。充分考慮兩稅並軌的積極影響後，我們認為08年A股企業盈利增長將超過30%。此外，考慮到近期業績增長優於預期，市場可能進一步上調對上市公司的盈利預測。07年股指上漲已超過40%，A股市場股價普遍相當於31.9倍的07年預期市盈率和25.2倍的08年預期市盈率，處於合理估值區間的高端。雖然我們仍然看好A股市場的長期前景，但是我們預計短期內上升空間有限，股價很有可能出現調整。另一方面，大盤股估值相比中小盤股較為低廉。例如，中證100指數較A股市場平均估值折讓10%左右。因此，預計近期大盤股表現可能將優於整體市場。
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