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大福證券
中國銀行(3988)平平無奇的今年首季業績，掩藏了集團強勁的基本增長動力。
集團今年首季股東應佔溢利上升18%至117.18億人民幣(每股盈利:0.05人民幣)。集團對遞延所得稅淨資產進行重新計量，導致所得稅費用增加41.78億人民幣，若撇除此一次性項目，集團今年首季股東應佔溢利實際上增長60%至158.96億人民幣。中央政府已將國內企業所得稅率從33%降至25%，由2008年開始生效。國內企業因此必須以25%稅率重計遞延所得稅資產。
中行今年首季業績亦包含7.35億人民幣交易損失(去年同期錄得交易收益11.41億人民幣)，主要是因為集團於去年上市集資後外幣資產規模擴大，以及人民幣兌美元匯價加速升值所致。
但值得注意的是，集團的交易損失已逐步減少，由去年第三季的11.29億人民幣降至第四季的9.72億人民幣，隨著集團進一步縮減外幣資產規模，今年此趨勢應可持續。
中行今年首季強勁的基本增長源自收入的大幅擴張，受惠於淨息差擴闊及貸款的急速增長，淨利息收入按年上升31%。服務費收入也按年大增64%，全賴基金銷售、銀行卡費用及信用承諾費用的帶動。成本對收入比率由去年同期的42%降至39%。首季業績並無詳細披露信貸質素資料，但貸款減值撥備按年只增5%。儘管中行截至去年底的減值貸款比率達4.2%，但壞帳撥備覆蓋比率達90%以上。
撇除其持有65.9%股權的中銀香港(2388)的市值，中行其餘業務的2007年市帳率只為2.3倍，是6隻銀行類H股中的最低水平。中行對東亞銀行(0023)的股值也有折讓，儘管前者在內地急速擴張的銀行市場有較大的覆蓋面。我們預測中行2007及2008年盈利上升24%及22%，至529.36億人民幣(每股盈利:0.21人民幣)及632.94億人民幣(每股盈利:0.25人民幣)。中行是我們鍾愛的中國銀行股之一，其2007及2008年預計市盈率分別為18.7倍及15.6倍。
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